Im Finanzwesen bezeichnet der Endwert (auch bekannt als „ Fortführungswert “, „ Horizontwert “ oder „ TV “) [ 1 ] eines Wertpapiers den Barwert aller zukünftigen Zahlungsströme zu einem zukünftigen Zeitpunkt, unter der Annahme eines dauerhaft stabilen Wachstums. [ 2 ] Er wird häufig in der mehrstufigen Discounted-Cashflow- Analyse verwendet und ermöglicht die Begrenzung von Cashflow-Prognosen auf einen Zeitraum von mehreren Jahren; siehe Prognosezeitraum (Finanzwesen) . Prognosen, die über einen solchen Zeitraum hinausgehen, sind unpraktisch und setzen solche Prognosen verschiedenen Risiken aus, die ihre Aussagekraft einschränken. Hauptsächlich besteht die große Unsicherheit bei der Vorhersage von Branchen- und makroökonomischen Bedingungen über einige Jahre hinaus.

Der Endwert ermöglicht somit die Einbeziehung des Wertes zukünftiger Cashflows, die über einen mehrjährigen Prognosezeitraum hinausgehen, und mindert gleichzeitig viele Probleme bei der Bewertung solcher Cashflows. Der Endwert wird im Rahmen einer Discounted-Cashflow- Analyse anhand einer Reihe prognostizierter zukünftiger freier Cashflows berechnet. Für die Unternehmensbewertung werden zwei Methoden zur Berechnung des Endwerts verwendet. [ 1 ]

Wachstumsmodell für die Ewigkeit

Das Modell des ewigen Rentenwachstums berücksichtigt den Wert freier Cashflows, die mit einer angenommenen konstanten Rate ewig weiterwachsen . Hierbei wird der prognostizierte freie Cashflow im ersten Jahr nach dem Prognosehorizont (N+1) verwendet. Dieser Wert wird dann durch den Diskontsatz abzüglich der angenommenen ewigen Rentenwachstumsrate dividiert .

  • D 0 = Zahlungsströme zu einem zukünftigen Zeitpunkt, der unmittelbar vor N+1 liegt, oder am Ende der Periode N, dem letzten Jahr im Prognosezeitraum.
  • k = Diskontsatz.
  • g = Wachstumsrate.
  • T 0 ist der Wert der zukünftigen Cashflows; hier Dividenden .

Wenn die Bewertung auf dem freien Cashflow des Unternehmens basiert, dann lautet die Formel , wobei der Diskontsatz entsprechend den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten entspricht .

Diese Formeln sind im Wesentlichen das Ergebnis einer geometrischen Reihe , die den Wert einer Reihe wachsender zukünftiger Zahlungsströme zurückgibt;

Um den Barwert des Endwerts zu ermitteln, muss dessen Wert zum Zeitpunkt T₀ mit einem Faktor diskontiert werden, der der Anzahl der Jahre des ursprünglichen Prognosezeitraums entspricht. Ist N das fünfte und letzte Jahr dieses Zeitraums, so wird der Endwert durch (1 + k) ⁵ (oder WACC) dividiert. Der Barwert des Endwerts wird anschließend zum Barwert der freien Cashflows im Prognosezeitraum addiert, um den impliziten Unternehmenswert zu erhalten .

Ist die Wachstumsrate auf ewig nicht konstant, wird ein mehrstufiger Endwert berechnet. Die Endwachstumsrate kann negativ sein, wenn davon ausgegangen wird, dass das betreffende Unternehmen in der Zukunft nicht mehr existiert.

Ausfahrt Mehrfachansprache

Der Exit-Multiple-Ansatz geht davon aus, dass ein Unternehmen am Ende des Prognosezeitraums verkauft wird. Die Bewertungsanalysen basieren auf verschiedenen operativen Kennzahlen und werden anhand vergleichbarer Akquisitionen durchgeführt. Ein häufig verwendeter Terminal-Multiple ist das Verhältnis von Unternehmenswert zu EBITDA ( EV/EBITDA) . Die Analyse vergleichbarer Akquisitionen liefert einen geeigneten Multiplikatorbereich. Dieser Multiplikator wird dann auf das prognostizierte EBITDA im Jahr N, dem letzten Jahr des Prognosezeitraums, angewendet. Dies ergibt einen zukünftigen Wert zum Ende des Jahres N. Der Terminalwert wird anschließend mit einem Faktor diskontiert, der der Anzahl der Jahre im Prognosezeitraum entspricht. Ist N das fünfte und letzte Jahr dieses Zeitraums, wird der Terminalwert durch (1+k) ⁵ geteilt . Der Barwert des Terminalwerts wird dann zum Barwert der freien Cashflows im Prognosezeitraum addiert, um einen impliziten Unternehmenswert zu erhalten. Zu beachten ist, dass bei Verwendung von Multiplikatoren vergleichbarer börsennotierter Unternehmen der resultierende implizite Unternehmenswert keine Kontrollprämie berücksichtigt . Je nach Bewertungszweck stellt dieser Ansatz möglicherweise keinen geeigneten Referenzbereich dar.

Vergleich der Methoden

Zwischen den beiden Ansätzen bestehen mehrere wichtige Unterschiede.

Das Modell des ewigen Wachstums weist einige inhärente Merkmale auf, die es intellektuell anspruchsvoll machen. Da sowohl der Diskontsatz als auch die Wachstumsrate Annahmen sind, können Ungenauigkeiten in einem oder beiden Eingangsgrößen zu einem falschen Wert führen. Die Differenz der beiden Werte im Nenner bestimmt den Endwert, und selbst bei korrekten Werten für beide kann der Nenner einen Multiplikationseffekt verursachen, der keinen genauen Endwert liefert. Zudem setzt die Wachstumsrate des Modells voraus, dass der freie Cashflow bis in alle Ewigkeit mit einer konstanten Rate wächst. Eine Wachstumsrate, die das jährliche Wachstum des S&P 500 und/oder des US -BIP übersteigt , bedeutet, dass der Cashflow des Unternehmens diese hohen Werte übertreffen und schließlich absorbieren wird. Der größte Nachteil des Modells des ewigen Wachstums liegt wohl darin, dass es die marktorientierte Analyse des Exit-Multiple-Ansatzes vermissen lässt. Solche Analysen führen zu einem Endwert, der auf Betriebsstatistiken eines etablierten Marktes für vergleichbare Transaktionen basiert. Dies schafft eine gewisse Sicherheit, dass die Bewertung die tatsächliche Bewertung des Unternehmens durch den Markt korrekt widerspiegelt.

Andererseits muss der Exit-Multiple-Ansatz mit Vorsicht angewendet werden, da sich Multiplikatoren im Zeitverlauf ändern. Die einfache Anwendung des aktuellen Marktmultiplikators ignoriert die Möglichkeit, dass dieser im historischen Vergleich hoch oder niedrig sein kann. Zudem impliziert jeder Exit-Multiple bei einem gegebenen Diskontsatz eine terminale Wachstumsrate und umgekehrt impliziert jede terminale Wachstumsrate einen Exit-Multiple. Bei der Anwendung des Exit-Multiple-Ansatzes ist es oft hilfreich, die implizite terminale Wachstumsrate zu berechnen, da ein auf den ersten Blick plausibler Multiplikator tatsächlich eine unrealistische terminale Wachstumsrate implizieren kann.

In der Praxis verwenden Wissenschaftler tendenziell das Modell des ewigen Rentenwachstums, während Investmentbanker den Exit-Multiple-Ansatz bevorzugen. Letztendlich beschreiben diese Methoden dasselbe auf unterschiedliche Weise. Für beide Ansätze zur Ermittlung des Endwerts ist es unerlässlich, eine Bandbreite geeigneter Diskontsätze, Exit-Multiples und ewiger Rentenwachstumsraten zu verwenden, um einen funktionalen Bewertungsbereich festzulegen. [ 3 ]

Siehe auch

Referenzen