Hochfrequenzhandel ( HFT ) ist ein algorithmisches , automatisiertes Handelssystem im Finanzwesen , das sich durch hohe Geschwindigkeiten, hohe Umschlagshäufigkeiten und ein hohes Order-to-Trade-Verhältnis auszeichnet und hochfrequente Finanzdaten sowie elektronische Handelsinstrumente nutzt. [ 1 ] [ 2 ] [ 3 ] Obwohl es keine einheitliche Definition für HFT gibt, zählen zu seinen Hauptmerkmalen hochentwickelte Algorithmen, die räumliche Nähe der Handelspartner und sehr kurze Anlagehorizonte beim Wertpapierhandel . [ 4 ] [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] HFT verwendet proprietäre, computergesteuerte Handelsstrategien, um Positionen innerhalb von Sekundenbruchteilen zu eröffnen und zu schließen. [ 8 ]

Im Jahr 2016 wurden durchschnittlich 10–40 % des Handelsvolumens im Aktienhandel und 10–15 % im Devisen- und Rohstoffhandel von Hochfrequenzhändlern (HFT) abgewickelt. [ 9 ] Hochfrequenzhändler eröffnen und schließen kurzfristige Positionen in hohem Volumen und hoher Geschwindigkeit, um mitunter nur Bruchteile eines Cents Gewinn pro Transaktion zu erzielen. [ 6 ] HFT-Firmen benötigen kein nennenswertes Kapital, akkumulieren keine Positionen und halten ihre Portfolios nicht über Nacht. [ 10 ] Dadurch weist HFT ein potenziell um ein Vielfaches höheres Sharpe-Ratio (ein Maß für das Verhältnis von Rendite zu Risiko) auf als traditionelle Buy-and-Hold -Strategien. [ 11 ] Hochfrequenzhändler konkurrieren typischerweise mit anderen HFT-Firmen und nicht mit langfristigen Investoren. [ 10 ] [ 12 ] [ 13 ] HFT-Firmen kompensieren geringe Gewinnmargen durch extrem hohe Handelsvolumina, die oft in die Millionen gehen.

Zahlreiche Studien belegen, dass Hochfrequenzhandel (HFT) und elektronischer Handel neue Herausforderungen für das Finanzsystem darstellen. [ 5 ] [ 14 ] Sowohl algorithmische Händler als auch Hochfrequenzhändler trugen nachweislich zur Volatilität des Flash-Crashs vom 6. Mai 2010 bei, als sich Liquiditätsanbieter im Hochfrequenzhandel rasch vom Markt zurückzogen. [ 5 ] [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] [ 16 ] Mehrere europäische Länder haben aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Volatilität eine Einschränkung oder ein Verbot des HFT vorgeschlagen. [ 17 ] Weitere Kritikpunkte am HFT sind das Argument, dass einige HFT-Firmen Gewinne auf Kosten der Anleger abschöpfen, wenn Indexfonds ihre Portfolios neu ausrichten. [ 18 ] [ 19 ] [ 20 ]

Geschichte

Der computergestützte Hochfrequenzhandel (HFT) entwickelte sich seit 1983 schrittweise, nachdem die NASDAQ eine rein elektronische Handelsform eingeführt hatte. [ 1 ] Um die Jahrtausendwende betrug die Ausführungszeit von HFT-Transaktionen mehrere Sekunden, während sie sich bis 2010 auf Millisekunden und sogar Mikrosekunden verkürzt hatte . [ 21 ] Damals war Hochfrequenzhandel außerhalb des Finanzsektors noch weitgehend unbekannt. Ein Artikel der New York Times vom Juli 2009 gehörte zu den ersten, die das Thema in den Fokus der Öffentlichkeit rückten. [ 22 ]

Am 2. September 2013 führte Italien als weltweit erstes Land eine Steuer speziell gegen Hochfrequenzhandel ein und erhob eine Abgabe von 0,02 % auf Aktientransaktionen mit einer Dauer von weniger als 0,5 Sekunden. [ 23 ] [ 24 ]

Marktwachstum

Anfang der 2000er-Jahre machte der Hochfrequenzhandel noch weniger als 10 % der Aktienaufträge aus, doch dieser Anteil sollte bald rasant ansteigen. Laut Daten der NYSE wuchs das Handelsvolumen zwischen 2005 und 2009 um etwa 164 %, wobei der Hochfrequenzhandel hierbei zugerechnet werden kann. [ 22 ] Im ersten Quartal 2009 beliefen sich die verwalteten Vermögen von Hedgefonds mit Hochfrequenzhandelsstrategien auf 141 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang um etwa 21 % gegenüber dem Höchststand vor dem Höhepunkt der Finanzkrise 2008. [ 25 ] Die meisten der größten HFT-Fonds sind jedoch tatsächlich GmbHs, die sich im Besitz weniger Investoren befinden. Die Hochfrequenzstrategie wurde erstmals durch Renaissance Technologies [ 26 ] bekannt , die sowohl HFT als auch quantitative Aspekte in ihrem Handel einsetzen. Viele Hochfrequenzfirmen fungieren als Market Maker und stellen dem Markt Liquidität zur Verfügung, was die Volatilität senkt und die Geld-Brief-Spannen verringert . Dadurch werden Handel und Investitionen für andere Marktteilnehmer günstiger. [ 25 ]

Marktanteil

In den USA machten Hochfrequenzhandelsfirmen im Jahr 2009 zwar nur 2 % der damals rund 20.000 aktiven Firmen aus, wickelten aber 73 % des gesamten Aktienhandelsvolumens ab. [ 27 ] [ 28 ] Zu den größten US-amerikanischen Hochfrequenzhandelsfirmen zählen Jane Street Capital , Hudson River Trading , XTX Markets , Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot , Akuna Capital und Citadel LLC . [ 29 ] Die Bank of England schätzt ähnliche Prozentsätze für den britischen Marktanteil im Jahr 2010 und geht davon aus, dass der Hochfrequenzhandel in Europa etwa 40 % und in Asien etwa 5–10 % des Aktienhandelsvolumens ausmacht, mit Potenzial für ein rasantes Wachstum. [ 21 ] Laut einer Schätzung des Beratungsunternehmens Tabb Group machte der Hochfrequenzhandel im Jahr 2010 wertmäßig 56 % der Aktientransaktionen in den USA und 38 % in Europa aus. [ 30 ]

Mit zunehmender Verbreitung von HFT-Strategien wird es schwieriger, diese profitabel einzusetzen. Laut einer Schätzung von Frederi Viens von der Purdue University sind die Gewinne aus HFT in den USA von einem geschätzten Höchststand von 5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2009 auf etwa 1,25 Milliarden US-Dollar im Jahr 2012 gesunken. [ 31 ]

Obwohl der Anteil des Hochfrequenzhandels (HFT) am Handelsvolumen an den Aktienmärkten gesunken ist , ist er an den Terminmärkten weiterhin dominant . Laut einer Studie der Aite Group aus dem Jahr 2010 stammte etwa ein Viertel des globalen Terminvolumens von professionellen Hochfrequenzhändlern. [ 32 ] Im Jahr 2012 machte der HFT laut einer Studie der TABB Group an US-Börsen mehr als 60 Prozent des gesamten Terminmarktvolumens aus. [ 33 ]

Strategien

Hochfrequenzhandel ist quantitativer Handel , der sich durch kurze Portfolio-Halteperioden auszeichnet. [ 9 ] Alle Portfolio-Allokationsentscheidungen werden durch computergestützte quantitative Modelle getroffen. Der Erfolg von Hochfrequenzhandelsstrategien beruht maßgeblich auf ihrer Fähigkeit, große Informationsmengen gleichzeitig zu verarbeiten – etwas, wozu menschliche Händler nicht in der Lage sind. Spezifische Algorithmen werden von ihren Inhabern streng geheim gehalten. Viele praktische Algorithmen sind in Wirklichkeit recht einfache Arbitragemöglichkeiten, die bereits zuvor mit niedrigerer Frequenz hätten genutzt werden können – der Wettbewerb findet eher darüber statt, wer diese am schnellsten ausführen kann, als darüber, wer neue, bahnbrechende Algorithmen entwickelt. [ 34 ]

Zu den gängigen Formen des Hochfrequenzhandels zählen verschiedene Arten des Market-Making, Event-Arbitrage, statistische Arbitrage und Latenz-Arbitrage. [ 35 ] [ 36 ] Die meisten Hochfrequenzhandelsstrategien sind nicht betrügerisch, sondern nutzen minimale Abweichungen vom Marktgleichgewicht aus. [ 9 ]

Marktgestaltung

Laut SEC: [ 37 ]

Ein Market Maker ist ein Unternehmen, das regelmäßig und kontinuierlich Aktien zu einem öffentlich notierten Preis kauft und verkauft. Market Maker sind vor allem im Zusammenhang mit der Nasdaq oder anderen außerbörslichen Märkten (OTC) bekannt. Market Maker, die Aktien an einer Börse wie der New Yorker Börse (NYSE) handeln , werden als „Drittmarktmacher“ bezeichnet. Viele OTC-Aktien haben mehrere Market Maker. Market Maker müssen in der Regel mindestens 100 Aktien einer Aktie, für die sie einen Market Maker betreiben, zum Kauf und Verkauf bereithalten. Daher muss eine große Order eines Anlegers unter Umständen von mehreren Market Makern zu potenziell unterschiedlichen Preisen ausgeführt werden.

Es kann erhebliche Überschneidungen zwischen Market Makern und HFT-Firmen geben. HFT-Firmen bezeichnen ihr Geschäft als „Market-Making“ – eine Reihe von Hochfrequenzhandelsstrategien, bei denen Limit-Orders zum Verkauf (oder Angebot) oder Kauf (oder Gebot) platziert werden, um die Geld-Brief-Spanne zu erzielen. Dadurch stellen Market Maker eine Gegenposition zu eingehenden Marktorders bereit. Obwohl die Rolle des Market Makers traditionell von spezialisierten Firmen übernommen wurde, wird diese Strategieklasse dank der weit verbreiteten Nutzung des direkten Marktzugangs heute von einer Vielzahl von Investoren angewendet . Wie empirische Studien zeigen [ 38 ] , führt dieser verstärkte Wettbewerb unter den Liquiditätsanbietern zu geringeren effektiven Marktspannen und damit zu reduzierten indirekten Kosten für Endinvestoren. Ein entscheidender Unterschied besteht darin, dass echte Market Maker den Markt nicht nach eigenem Ermessen verlassen, sondern dazu verpflichtet sind, im Markt zu bleiben, während HFT-Firmen keiner vergleichbaren Verpflichtung unterliegen.

Einige Hochfrequenzhandelsfirmen nutzen Market-Making als primäre Strategie. [ 10 ] Automated Trading Desk (ATD), das im Juli 2007 von Citigroup übernommen wurde , war ein aktiver Market Maker und wickelte etwa 6 % des gesamten Handelsvolumens an der NASDAQ und der New Yorker Börse ab. [ 39 ] Im Mai 2016 erwarb Citadel LLC Vermögenswerte von ATD von Citigroup. Die Entwicklung von Market-Making-Strategien beinhaltet typischerweise die präzise Modellierung der Zielmarktstruktur [ 40 ] [ 41 ] in Verbindung mit stochastischen Kontrollverfahren . [ 42 ] [ 43 ] [ 44 ] [ 45 ]

Diese Strategien scheinen eng mit dem Markteintritt neuer elektronischer Handelsplätze verknüpft zu sein. Eine wissenschaftliche Studie zum Markteintritt von Chi-X in den europäischen Aktienmarkt zeigt, dass dieser mit einem großen Hochfrequenzhandelsunternehmen (HFT) zusammenfiel, das sowohl auf dem etablierten Markt NYSE - Euronext als auch auf dem neuen Markt Chi-X Market-Making betrieb. Die Studie belegt, dass der neue Markt ideale Bedingungen für HFT-Market-Making bot: niedrige Gebühren (d. h. Rückvergütungen für ausgeführte Angebote) und ein schnelles System. Gleichzeitig war das HFT-Unternehmen aber auch auf dem etablierten Markt aktiv, um Positionen mit positivem Wert abzubauen. Markteintritt und HFT-Auftritt gehen zudem mit einer signifikanten Verbesserung der Liquiditätsversorgung einher. [ 46 ] [ 47 ]

Zitat-Füllung

Quote Stuffing ist eine Form missbräuchlicher Marktmanipulation, die von Hochfrequenzhändlern (HFT) angewendet wird und disziplinarische Maßnahmen nach sich zieht. Dabei werden innerhalb kürzester Zeit zahlreiche Aufträge platziert und wieder zurückgezogen, um den Markt zu überschwemmen und so Verwirrung zu stiften und Handelsmöglichkeiten für HFT zu schaffen. [ 48 ] [ 49 ] [ 50 ]

Börsenhandel

Viele Informationen sind unbewusst in Marktdaten wie Kursen und Handelsvolumina enthalten. Durch die Beobachtung des Kursflusses können Computer Informationen extrahieren, die noch nicht in den Nachrichten erschienen sind. Da alle Kurs- und Handelsvolumeninformationen öffentlich zugänglich sind, entsprechen solche Strategien allen geltenden Gesetzen.

Filterhandel ist eine der einfacheren Hochfrequenzhandelsstrategien, bei der große Mengen an Aktien auf signifikante oder ungewöhnliche Kursänderungen oder Volumenaktivitäten überwacht werden. Dies umfasst den Handel auf Basis von Ankündigungen, Nachrichten oder anderen Ereigniskriterien. Die Software generiert dann je nach Art des gesuchten Ereignisses einen Kauf- oder Verkaufsauftrag. [ 51 ]

Beim Tick-Trading geht es oft darum, den Beginn großer Orderaufträge am Markt zu erkennen. Beispielsweise kann ein großer Kaufauftrag eines Pensionsfonds über mehrere Stunden oder sogar Tage laufen und aufgrund der erhöhten Nachfrage einen Preisanstieg verursachen . Ein Arbitrageur kann versuchen, dies auszunutzen, das Wertpapier aufzukaufen und anschließend durch den Rückverkauf an den Pensionsfonds Gewinn zu erzielen. Diese Strategie ist jedoch seit der Einführung spezialisierter Handelsplattformen in den 2000er-Jahren schwieriger geworden. Diese Plattformen bieten optimierten Handel für Pensionsfonds und andere Geldgeber an, der speziell darauf ausgelegt ist, Arbitragemöglichkeiten zu unterbinden.

Statistische Arbitrage

Eine weitere Gruppe von Hochfrequenzhandelsstrategien nutzt vorhersehbare, temporäre Abweichungen von stabilen statistischen Zusammenhängen zwischen Wertpapieren. Statistische Arbitrage wird bei hohen Handelsfrequenzen aktiv in allen liquiden Wertpapieren eingesetzt, darunter Aktien, Anleihen, Futures, Devisen usw. Solche Strategien können auch klassische Arbitragestrategien umfassen, wie beispielsweise die gedeckte Zinsparität im Devisenmarkt . Diese beschreibt den Zusammenhang zwischen den Preisen einer inländischen Anleihe, einer auf eine Fremdwährung lautenden Anleihe, dem Kassakurs der Währung und dem Preis eines Terminkontrakts auf diese Währung. Der Hochfrequenzhandel ermöglicht ähnliche Arbitragemöglichkeiten mithilfe komplexerer Modelle, die deutlich mehr als vier Wertpapiere umfassen.

Die TABB Group schätzt, dass die jährlichen Gesamtgewinne aus Hochfrequenzarbitragestrategien im Jahr 2009 21 Milliarden US-Dollar überstiegen [ 52 ] , obwohl die Purdue-Studie die Gewinne aus dem gesamten Hochfrequenzhandel im Jahr 2009 auf 5 Milliarden US-Dollar schätzt [ 31 ].

Indexarbitrage

Indexarbitrage nutzt Indexfonds aus , die verpflichtet sind, große Mengen an Wertpapieren proportional zu ihren sich ändernden Indexgewichtungen zu kaufen und zu verkaufen. Wenn ein HFT-Unternehmen in der Lage ist, Informationen zu erhalten und zu verarbeiten, die diese Änderungen vorhersagen, bevor die Indexfonds dies tun, kann es Wertpapiere vor den Indexfonds aufkaufen und mit Gewinn weiterverkaufen.

Nachrichtenbasierter Handel

Unternehmensnachrichten in elektronischer Textform sind aus zahlreichen Quellen verfügbar, darunter kommerzielle Anbieter wie Bloomberg , öffentliche Nachrichtenwebseiten und Twitter-Feeds. Automatisierte Systeme können Firmennamen, Schlüsselwörter und mitunter auch semantische Merkmale identifizieren, um auf Basis dieser Nachrichten Handelsgeschäfte durchzuführen, noch bevor menschliche Händler die Informationen verarbeiten können.

Strategien mit niedriger Latenz

Eine separate, „naive“ Klasse von Hochfrequenzhandelsstrategien basiert ausschließlich auf Technologien für den direkten Marktzugang mit extrem niedriger Latenz . Bei diesen Strategien nutzen Informatiker die Geschwindigkeit, um minimale Vorteile durch Arbitrage von Preisdifferenzen bei einem bestimmten Wertpapier zu erzielen, das gleichzeitig auf verschiedenen Märkten gehandelt wird. [ 53 ]

Ein weiterer Aspekt der Strategie niedriger Latenzzeiten war der Wechsel von Glasfaser- zu Mikrowellen- und Kurzwellentechnologie für die Netzwerktechnik über große Entfernungen. Der Wechsel zur Mikrowellenübertragung erfolgte, da Mikrowellen in der Luft im Vergleich zu Licht im Vakuum eine Geschwindigkeitsreduktion von weniger als 1 % aufweisen, während sich Licht in herkömmlichen Glasfasern um über 30 % langsamer ausbreitet. [ 31 ] Insbesondere seit 2011 haben Unternehmen im Hochfrequenzhandel (HFT) massiv in Mikrowelleninfrastruktur investiert, um Daten über wichtige Verbindungen wie die zwischen New York City und Chicago , aber auch zwischen London und Frankfurt über Belgien zu übertragen, dank eines Netzes ehemaliger Antennen der US-Armee. [ 54 ] [ 55 ] Die Mikrowellenübertragung erfordert jedoch Sichtverbindung , was über große Entfernungen schwierig ist, weshalb einige HFT-Unternehmen stattdessen Kurzwellenfunk nutzen. [ 56 ] [ 57 ] Kurzwellenfunksignale können über größere Entfernungen übertragen werden, transportieren aber weniger Informationen. Im Jahr 2020 erklärte ein Hedgefonds-Partner gegenüber Bloomberg News , dass die Kurzwellenbandbreite für die Übertragung vollständiger Orderbuchdaten bei Strategien mit geringer Latenz nicht ausreiche . [ 57 ] Unternehmen haben auch die Nutzung von Satelliten zur Übertragung von Marktdaten geprüft . [ 56 ]

Strategien zur Ordnung von Eigenschaften

Hochfrequenzhandelsstrategien nutzen Eigenschaften aus Marktdatenfeeds, um Aufträge zu identifizieren, die zu suboptimalen Preisen platziert werden. Solche Aufträge können ihren Kontrahenten Gewinnchancen bieten, die Hochfrequenzhändler nutzen können. Beispiele für diese Eigenschaften sind das Alter eines Auftrags [ 58 ] oder die Größe der angezeigten Aufträge [ 59 ] . Die Beobachtung wichtiger Auftragseigenschaften kann Handelsstrategien zudem eine genauere Prognose des zukünftigen Kurses eines Wertpapiers ermöglichen.

Auswirkungen

Die Auswirkungen des algorithmischen und Hochfrequenzhandels sind Gegenstand laufender Forschung. Hochfrequenzhandel gibt Anlass zu regulatorischen Bedenken, da er zur Marktinstabilität beiträgt. [ 60 ] Regulierungsbehörden behaupten, diese Praktiken hätten zur Volatilität des Flash-Crashs vom 6. Mai 2010 beigetragen [ 15 ] [ 61 ] [ 62 ] [ 63 ] [ 64 ] [ 65 ] und stellen fest, dass die Risikokontrollen für schnellere Transaktionen deutlich weniger streng sind. [ 14 ]

Vertreter der Finanzbranche behaupten im Allgemeinen, dass Hochfrequenzhandel die Marktliquidität erheblich verbessert [ 10 ] , die Geld-Brief-Spanne verringert , die Volatilität senkt und Handel und Investitionen für andere Marktteilnehmer verbilligt. [ 10 ] [ 25 ] [ 66 ] [ 67 ]

Eine wissenschaftliche Studie [ 38 ] ergab, dass Hochfrequenzhandel bei Aktien mit hoher Marktkapitalisierung und in ruhigen Märkten während Phasen allgemein steigender Aktienkurse die Handelskosten senkt und die Aussagekraft der Kurse erhöht [ 38 ] : 31. Allerdings wurden keine signifikanten Effekte bei Aktien mit niedrigerer Marktkapitalisierung festgestellt [ 38 ] : 3 , und es bleibt offen, ob algorithmischer Handel und algorithmische Liquiditätsbereitstellung in turbulenteren oder fallenden Märkten gleichermaßen vorteilhaft sind. Algorithmische Liquiditätsanbieter könnten ihre Systeme einfach abschalten, wenn die Märkte stark fallen [ 38 ] : 31 .

Im September 2011 veröffentlichte der Marktdatenanbieter Nanex LLC einen Bericht, der das Gegenteil behauptete. Sie untersuchten das Kursaufkommen im Vergleich zum Wert der Handelstransaktionen über einen Zeitraum von viereinhalb Jahren und stellten einen zehnfachen Effizienzverlust fest. [ 68 ] Der Eigentümer von Nanex ist ein entschiedener Kritiker des Hochfrequenzhandels. [ 69 ] Viele Diskussionen über HFT konzentrieren sich ausschließlich auf die Frequenz der Algorithmen und nicht auf deren Entscheidungslogik (die in der Regel von den entwickelnden Unternehmen geheim gehalten wird). Dies erschwert es Beobachtern, Marktszenarien vorherzusagen, in denen HFT Preisschwankungen dämpfen oder verstärken wird. Das im Verhältnis zum Handelswert steigende Kursaufkommen könnte darauf hindeuten, dass immer mehr Unternehmen versuchen, von marktübergreifenden Arbitragetechniken zu profitieren, die global betrachtet keinen signifikanten Mehrwert durch erhöhte Liquidität bieten.

Hochautomatisierte Märkte wie NASDAQ , Direct Edge und BATS in den USA gewannen Marktanteile von weniger automatisierten Märkten wie der NYSE . Skaleneffekte im elektronischen Handel trugen zur Senkung von Kommissionen und Handelsabwicklungsgebühren bei und förderten internationale Fusionen und Konsolidierungen von Finanzbörsen .

Die Geschwindigkeit von Computerverbindungen, gemessen in Millisekunden oder Mikrosekunden, hat an Bedeutung gewonnen. [ 70 ] [ 71 ] Zwischen den Börsen entwickelt sich ein Wettbewerb um die schnellsten Verarbeitungszeiten für die Abwicklung von Transaktionen. So kaufte beispielsweise die Londoner Börse 2009 das Technologieunternehmen MillenniumIT und kündigte die Implementierung ihrer Millennium Exchange-Plattform an [ 72 ] , die laut eigenen Angaben eine durchschnittliche Latenz von 126 Mikrosekunden aufweist. [ 73 ] Dies ermöglicht die Zeitstempelung des Orderbuchs mit einer Auflösung im Submillisekundenbereich . Standardsoftware ermöglicht derzeit eine Zeitstempelung im Nanosekundenbereich mithilfe einer GPS- Uhr mit einer Genauigkeit von 100 Nanosekunden. [ 74 ]

Die Ausgaben für Computer und Software im Finanzsektor stiegen im Jahr 2005 auf 26,4 Milliarden US-Dollar. [ 75 ]

Flash-Absturz am 6. Mai 2010

Der kurze, aber dramatische Börsencrash vom 6. Mai 2010 wurde zunächst auf Hochfrequenzhandel zurückgeführt. [ 76 ] Der Dow Jones Industrial Average verzeichnete den größten Punktverlust innerhalb eines Handelstages (jedoch nicht den größten prozentualen Verlust) [ 77 ] seiner Geschichte, nur um einen Großteil dieser Verluste innerhalb weniger Minuten wieder wettzumachen. [ 78 ]

Nach dem Crash argumentierten mehrere Organisationen, dass der Hochfrequenzhandel nicht die Ursache gewesen sei und möglicherweise sogar maßgeblich zur Abschwächung und teilweisen Umkehrung des Flash-Crashs beigetragen habe. [ 79 ] Die CME Group , eine große Terminbörse , erklärte, dass ihre Untersuchung hinsichtlich der an der CME Group gehandelten Aktienindex-Futures keine Hinweise darauf gefunden habe, dass der Hochfrequenzhandel mit dem Crash in Zusammenhang stehe, und dass er im Gegenteil eine marktstabilisierende Wirkung gehabt habe. [ 80 ]

Nach fast fünfmonatigen Untersuchungen veröffentlichten die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde ( SEC ) und die Commodity Futures Trading Commission ( CFTC ) einen gemeinsamen Bericht, in dem sie die Ursache für die Ereigniskette, die zum Flash Crash führte, identifizierten [ 81 ] und zu dem Schluss kamen, dass die Handlungen von Hochfrequenzhandelsfirmen zur Volatilität während des Crashs beigetragen hatten.

Der Bericht stellte fest, dass die Ursache ein einzelner Verkauf von Terminkontrakten im Wert von 4,1 Milliarden US-Dollar durch den Investmentfonds Waddell & Reed Financial war , der damit seine Anlageposition aggressiv absichern wollte. [ 82 ] [ 83 ] Der gemeinsame Bericht kam außerdem zu dem Schluss, dass „Hochfrequenzhändler die Auswirkungen des Verkaufs des Investmentfonds rasch verstärkten“. [ 15 ] Der Bericht schilderte einen Markt, der so fragmentiert und fragil war, dass ein einzelner großer Handel Aktien in eine plötzliche Abwärtsspirale stürzen konnte. Ein großer Investmentfonds verkaufte demnach eine große Anzahl von Terminkontrakten mithilfe eines Computerprogramms, das die verfügbaren Käufer im Markt praktisch auslöschte. Infolgedessen verkauften Hochfrequenzhändler ebenfalls aggressiv E-Mini-Kontrakte und trugen so zu rapiden Kursverlusten bei. [ 15 ] Der Bericht merkte zudem an, dass Hochfrequenzhändler begannen, Kontrakte schnell zu kaufen und untereinander weiterzuverkaufen – wodurch ein „Hot-Potato“-Effekt entstand, da dieselben Positionen rasch hin und her gereicht wurden. [ 15 ] Die kombinierten Verkäufe von Waddell und Hochfrequenzhändlern ließen den E-mini-Preis innerhalb von nur vier Minuten um 3 % fallen. [ 15 ] Mit dem Preisverfall am Terminmarkt schwappte dies auf die Aktienmärkte über, wo die Liquidität aufgrund der von den meisten Firmen zur Marktanpassung eingesetzten automatisierten Systeme, die ihre Handelsaktivitäten reduzierten oder sich ganz vom Markt zurückzogen, rapide abnahm. [ 15 ] Der gemeinsame Bericht stellte fest, dass die automatisierten computergestützten Händler am Aktienmarkt ihre Aktivitäten einstellten, als sie den starken Anstieg der Kauf- und Verkaufsaktivitäten erkannten. [ 62 ] Der daraus resultierende Liquiditätsmangel führte dazu, dass die Aktien einiger prominenter Unternehmen wie Procter & Gamble und Accenture um bis zu einen Cent fielen oder um bis zu 100.000 US-Dollar stiegen. [ 62 ] Während einige Unternehmen den Markt verließen, verschärften die im Markt verbliebenen Hochfrequenzhändler die Kursverluste, da sie ihre aggressiven Verkäufe während des Abwärtstrends intensivierten. [ 13 ] In den Jahren nach dem Flash-Crash wiesen Wissenschaftler und Experten der CFTC darauf hin, dass der Hochfrequenzhandel nur eine Komponente der komplexen US-Marktstruktur darstellt, die zu den Ereignissen vom 6. Mai 2010 führte. [ 84 ]

Granularität und Genauigkeit

Im Jahr 2015 schlug die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) mit Sitz in Paris, die die 28 Mitgliedstaaten der Europäischen Union umfasst, EU-weite Zeitstandards vor. Diese sollen die Handelsuhren präziser „bis auf eine Nanosekunde, also eine Milliardstel Sekunde,“ synchronisieren und so die Regulierung der Gateway-zu-Gateway-Latenzzeit – also der Geschwindigkeit, mit der Handelsplätze einen Auftrag nach Eingang einer Handelsanfrage bestätigen – verbessern. Mithilfe dieser detaillierteren Zeitstempel könnten die Aufsichtsbehörden die Reihenfolge des Eingangs und der Ausführung von Handelsanfragen besser nachvollziehen, Marktmissbrauch erkennen und potenzielle Manipulationen der europäischen Wertpapiermärkte durch Händler verhindern, die leistungsstarke und schnelle Computer und Netzwerke nutzen. Die schnellsten Technologien verschaffen Händlern einen Vorteil gegenüber anderen, weniger leistungsstarken Anlegern, da sie die Preise der von ihnen gehandelten Wertpapiere beeinflussen können. [ 85 ]

Risiken und Kontroversen

Laut Autor Walter Mattli hat die Durchsetzungsfähigkeit der Regulierungsbehörden seit 2005 mit dem Erlass des Regulation National Market System (Reg NMS) durch die SEC stark abgenommen. Infolgedessen wurde die Quasi-Monopolstellung der NYSE als Regelsetzerin im Aktienmarkt untergraben und die Börse zu einer von vielen global agierenden Börsen gemacht. Der Markt fragmentierte sich daraufhin stärker und wurde immer kleiner, ebenso wie die Regulierungsbehörden. Da sich Börsen zu gewinnorientierten Unternehmen entwickelt hatten, wurden diejenigen mit den nachsichtigsten Regulierungsbehörden belohnt, und die Aufsicht über die Aktivitäten der Händler ging verloren. Diese Fragmentierung hat dem Hochfrequenzhandel (HFT) erheblich genutzt. [ 86 ]

Hochfrequenzhandel umfasst viele verschiedene Algorithmen. [ 1 ] Diverse Studien berichten, dass bestimmte Formen des Market-Making im Hochfrequenzhandel die Volatilität reduzieren und kein systemisches Risiko darstellen [ 10 ] [ 66 ] [ 67 ] [ 80 ] sowie die Transaktionskosten für Privatanleger senken [ 13 ] [ 38 ] [ 66 ] [ 67 ] , ohne langfristige Anleger zu beeinträchtigen. [ 6 ] [ 10 ] [ 67 ] Andere Studien, zusammengefasst in Aldridge und Krawciw (2017) [ 9 ], zeigen hingegen, dass sogenannte „aggressive“ Hochfrequenzhandelsstrategien die Liquidität verringern und Volatilität verursachen.

Der Hochfrequenzhandel (HFT) steht seit dem Flash-Crash vom 6. Mai 2010 im Fokus der Öffentlichkeit und wird kontrovers diskutiert. [ 15 ] [ 61 ] [ 62 ] [ 63 ] [ 64 ] [ 65 ] [ 87 ] [ 88 ] [ 89 ] Mindestens ein Nobelpreisträger, der Wirtschaftswissenschaftler Michael Spence , plädiert für ein Verbot des HFT. [ 90 ] Eine Studie kam zu dem Ergebnis, dass „das Vorhandensein von Hochfrequenzhandel die Häufigkeit und Schwere von Kursausschlägen zum Handelsschluss deutlich verringert hat“. [ 91 ]

In ihrem gemeinsamen Bericht über den Flash Crash von 2010 stellten die SEC und die CFTC fest, dass „Market Maker und andere Liquiditätsanbieter ihre Angebotsspannen ausweiteten, andere die angebotene Liquidität reduzierten und eine beträchtliche Anzahl sich während des Flash Crashs vollständig von den Märkten zurückzog“ [ 81 ] .

Politiker, Regulierungsbehörden, Wissenschaftler, Journalisten und Marktteilnehmer haben auf beiden Seiten des Atlantiks Bedenken geäußert. [ 30 ] [ 89 ] [ 92 ] Dies hat zu Diskussionen darüber geführt, ob Market Maker im Hochfrequenzhandel verschiedenen Regulierungen unterliegen sollten.

In einer Rede am 22. September 2010 deutete die SEC-Vorsitzende Mary Schapiro an, dass die US-Behörden die Einführung von Regulierungen gegen Hochfrequenzhandel (HFT) erwägen. Sie sagte: „Hochfrequenzhändler haben ein enormes Potenzial, die Stabilität und Integrität der Aktienmärkte zu beeinflussen. Derzeit unterliegen sie jedoch kaum Verpflichtungen, diese Stabilität zu schützen, indem sie in schwierigen Zeiten für eine angemessene Preiskontinuität sorgen oder die Preisvolatilität nicht weiter anheizen.“ [ 93 ] Sie schlug eine Regulierung vor, die Hochfrequenzhändler verpflichten würde, auch in volatilen Märkten aktiv zu bleiben. [ 94 ] Ihre Nachfolgerin, die SEC-Vorsitzende Mary Jo White, wies Behauptungen zurück, Hochfrequenzhändler hätten einen inhärenten Vorteil an den Märkten. [ 95 ] Der stellvertretende SEC-Direktor Gregg Berman merkte an, die aktuelle Debatte über HFT sei zu kurzsichtig. In einer Rede im April 2014 argumentierte Berman: „Es geht um viel mehr als nur die Automatisierung von Kursen und Stornierungen, trotz der scheinbar ausschließlichen Fixierung vieler Medien und diverser meinungsstarker Marktexperten auf dieses Thema. (...) Ich befürchte, dass der Fokus zu eng und kurzsichtig ist.“ [ 96 ]

In einem Schreiben der Federal Reserve Bank von Chicago vom Oktober 2012 mit dem Titel „Wie man die Märkte im Zeitalter des Hochgeschwindigkeitshandels sicher hält“ werden die Ergebnisse einer Umfrage unter mehreren Dutzend Fachleuten der Finanzbranche, darunter Händler, Broker und Börsenmitarbeiter, vorgestellt. [ 14 ] Dabei wurde festgestellt, dass

  • Die Risikokontrollen waren im Hochfrequenzhandel schlechter, da der Wettbewerbsdruck, Geschäfte ohne die üblicherweise im langsameren Handel angewandten umfassenderen Sicherheitsprüfungen auszuführen, hoch war.
  • „Einige Unternehmen verfügen nicht über strenge Prozesse für die Entwicklung, das Testen und den Einsatz des in ihren Handelsalgorithmen verwendeten Codes.“
  • „Außer Kontrolle geratene Algorithmen traten häufiger auf als vor der Studie erwartet, und es ließen sich keine klaren Muster hinsichtlich ihrer Ursache erkennen.“

Das CFA Institute , ein globaler Verband von Investmentexperten, setzte sich für Reformen im Bereich des Hochfrequenzhandels ein [ 97 ] , darunter:

  • Förderung robuster interner Risikomanagementverfahren und Kontrollen der von HFT-Firmen eingesetzten Algorithmen und Strategien.
  • Handelsplätze sollten ihre Gebührenstruktur allen Marktteilnehmern offenlegen.
  • Die Regulierungsbehörden sollten Marktmanipulationen und andere Bedrohungen der Integrität der Märkte unabhängig vom zugrunde liegenden Mechanismus angehen und nicht versuchen, in den Handelsprozess einzugreifen oder bestimmte Arten von Handelsaktivitäten einzuschränken.

Blitzhandel

Börsen boten eine Orderart namens „Flash-Order“ an (an der NASDAQ hieß sie „Bolt“, an der BATS-Börse). Mit dieser Orderart konnte der Markt für kurze Zeit (5 Millisekunden) blockiert werden (die Order wurde zum gleichen Preis wie eine Order auf der anderen Seite des Orderbuchs platziert ). Diese Orderart stand allen Marktteilnehmern zur Verfügung. Da sich Hochfrequenzhändler (HFT) jedoch schneller an die Veränderungen der Marktstruktur anpassten, konnten sie diese nutzen, um sich einen Vorteil zu verschaffen und ihre Orders zu platzieren, bevor andere Orderarten zum jeweiligen Preis gehandelt werden durften. Aktuell bieten die meisten Börsen kein Flash-Trading mehr an oder haben es eingestellt. Bis März 2011 hatten die Börsen NASDAQ , BATS und Direct Edge die Funktion „Wettbewerb um Preisverbesserung“ (allgemein als „Flash-Technologie/Flash-Trading“ bezeichnet) eingestellt. [ 98 ] [ 99 ]

Verstöße und Bußgelder

Regulierung und Durchsetzung

Im März 2012 verhängten die Aufsichtsbehörden eine Geldstrafe von 450.000 US-Dollar gegen Octeg LLC, die Market-Making-Einheit des Hochfrequenzhandelsunternehmens Getco LLC . Octeg hatte gegen die Nasdaq-Regeln verstoßen und die ordnungsgemäße Überwachung ihrer Aktienhandelsaktivitäten vernachlässigt. [ 100 ] Die Geldstrafe erfolgte auf Antrag von Nasdaq OMX an die Aufsichtsbehörden, die Aktivitäten von Octeg LLC vom Tag nach dem Flash Crash am 6. Mai 2010 bis zum darauffolgenden Dezember zu untersuchen. Die Nasdaq stellte fest, dass die Getco-Tochtergesellschaft die algorithmisch gesteuerten Hochfrequenzhandelsaktivitäten nicht ausreichend überwacht hatte. [ 101 ]

Im Oktober 2013 verhängten die Aufsichtsbehörden eine Geldstrafe von 12 Millionen US-Dollar gegen Knight Capital wegen der Handelsstörung, die zum Zusammenbruch des Unternehmens führte. Knight hatte gegen die seit 2010 geltende Marktzugangsregel der SEC verstoßen, die genau solche Fehler verhindern soll. Die Aufsichtsbehörden gaben an, dass das HFT-Unternehmen Dutzende von Fehlermeldungen ignoriert hatte, bevor seine Computer Millionen unbeabsichtigter Aufträge an den Markt sendeten. Knight Capital fusionierte schließlich mit Getco zu KCG Holdings . Bereits im August 2012 hatte Knight durch die Handelsfehler, die zu Turbulenzen am US-Aktienmarkt führten, über 460 Millionen US-Dollar verloren. [ 102 ]

Im September 2014 erklärte sich das HFT-Unternehmen Latour Trading LLC bereit, eine Strafe der US-Börsenaufsicht SEC in Höhe von 16 Millionen US-Dollar zu zahlen. Latour ist eine Tochtergesellschaft des in New York ansässigen Hochfrequenzhändlers Tower Research Capital LLC . Laut SEC-Anordnung unterschätzte Latour mindestens zwei Jahre lang das Risiko seiner Handelsaktivitäten. Durch fehlerhafte Berechnungen gelang es Latour, Aktien zu kaufen und zu verkaufen, ohne über ausreichend Kapital zu verfügen. Zeitweise wickelte die Tochtergesellschaft von Tower Research Capital 9 % des gesamten US-Aktienhandels ab. Die SEC merkte an, dass es sich um die höchste jemals verhängte Strafe für einen Verstoß gegen die Eigenkapitalvorschriften handele . [ 103 ]

Als Reaktion auf verstärkte Regulierungen, beispielsweise durch die FINRA [ 104 ], argumentierten einige [ 105 , 106 ] , dass es effizienter wäre , sich auf eine Lösung zu konzentrieren, die Informationsasymmetrien zwischen Händlern und ihren Geldgebern abbaut, anstatt staatliche Eingriffe zu fördern; andere argumentieren, dass die Regulierung nicht weit genug geht [ 107 ] . Im Jahr 2018 führte die Europäische Union die MiFID II / MiFIR -Verordnung ein [ 108 ] .

Auftragsarten

Am 12. Januar 2015 verhängte die SEC eine Strafe von 14 Millionen US-Dollar gegen eine Tochtergesellschaft von BATS Global Markets , einem Börsenbetreiber, der von Hochfrequenzhändlern gegründet wurde. Die BATS-Tochter Direct Edge hatte die Ordertypen an ihren beiden Börsen EDGA und EDGX nicht ordnungsgemäß offengelegt. Diese Börsen boten drei Varianten der umstrittenen „Hide Not Slide“ -Orders [ 109 ] an und beschrieben deren Priorität gegenüber anderen Orders nicht korrekt. Die SEC stellte fest, dass die Börsen vollständige und korrekte Informationen über die Ordertypen „nur einigen Mitgliedern offenlegten, darunter bestimmten Hochfrequenzhandelsfirmen, die Input zur Funktionsweise der Orders gaben“ [ 110 ] . Die Beschwerde wurde 2011 von Haim Bodek eingereicht [ 109 ] .

Wie im Januar 2015 berichtet wurde, erklärte sich die UBS bereit, 14,4 Millionen US-Dollar zu zahlen, um Vorwürfe der Nichtoffenlegung eines Ordertyps beizulegen, der es Hochfrequenzhändlern ermöglichte, andere Marktteilnehmer zu überholen. Die SEC erklärte, die UBS habe es versäumt, allen Abonnenten ihres Dark Pools „die Existenz eines Ordertyps, den sie fast ausschließlich Market Makern und Hochfrequenzhandelsfirmen anbot“, ordnungsgemäß offenzulegen. Die UBS verstieß gegen das Gesetz, indem sie Hunderte Millionen von Aufträgen [ 111 ] mit Preisen von weniger als einem Cent annahm und priorisierte, was gemäß Regulation NMS verboten ist. Der Ordertyp PrimaryPegPlus ermöglichte es HFT-Firmen, „Aufträge unter einem Cent zu platzieren, die andere, zu legalen Preisen von einem Cent eingereichte Aufträge überholten“. [ 112 ]

Zitat-Füllung

Im Juni 2014 wurde das Hochfrequenzhandelsunternehmen Citadel LLC wegen Verstößen, darunter Quote Stuffing, mit einer Geldstrafe von 800.000 US-Dollar belegt. In der Disziplinarmaßnahme der Nasdaq hieß es, Citadel habe es versäumt, die Strategie zu unterbinden, Millionen von Aufträgen mit wenigen oder gar keinen Ausführungen an die Börsen zu senden. Es wurde darauf hingewiesen, dass Citadel „mehrere, periodische Auftragswellen mit 10.000 Aufträgen pro Sekunde an die Börsen sendete. Diese exzessive Nachrichtenaktivität, die Hunderttausende von Aufträgen für mehr als 19 Millionen Aktien umfasste, trat zwei- bis dreimal täglich auf.“ [ 113 ] [ 114 ]

Spoofing und Layering

Im Juli 2013 wurde berichtet, dass Panther Energy Trading LLC zur Zahlung von 4,5 Millionen US-Dollar an US-amerikanische und britische Aufsichtsbehörden verurteilt wurde. Dem Unternehmen wurde vorgeworfen, durch Hochfrequenzhandel die Rohstoffmärkte manipuliert zu haben . Laut der US-amerikanischen Commodity Futures Trading Commission (CFTC) platzierten und stornierten die Computeralgorithmen von Panther Gebote und Angebote in Terminkontrakten, darunter für Öl, Metalle, Zinssätze und Devisen. [ 115 ] Im Oktober 2014 wurde Panthers Alleininhaber Michael Coscia wegen sechs Fällen von Rohstoffbetrug und sechs Fällen von „Spoofing“ angeklagt. Die Anklage besagte, dass Coscia eine Hochfrequenzhandelsstrategie entwickelt hatte, um einen falschen Eindruck von der verfügbaren Liquidität am Markt zu erwecken und andere Marktteilnehmer betrügerisch dazu zu verleiten, auf die von ihm erzeugten irreführenden Marktinformationen zu reagieren. [ 116 ]

Am 7. November 2019 wurde berichtet, dass Tower Research von der CFTC zur Zahlung einer Geldstrafe in Höhe von 67,4 Millionen US-Dollar verurteilt wurde, um Vorwürfe beizulegen, wonach drei ehemalige Händler des Unternehmens von mindestens März 2012 bis Dezember 2013 Spoofing betrieben hatten. Das in New York ansässige Unternehmen schloss eine Vereinbarung über die Aussetzung der Strafverfolgung mit dem US-Justizministerium. [ 117 ]

Marktmanipulation

Im Oktober 2014 wurde Athena Capital Research LLC wegen Kursmanipulation zu einer Geldstrafe von einer Million US-Dollar verurteilt. Laut US-Regulierungsbehörden manipulierte das Hochfrequenzhandelsunternehmen die Kurse Tausender Aktien, darunter auch eBay , mit 40 Millionen US-Dollar. Die SEC erklärte, Athena habe die üblicherweise zur Beobachtung der Aktienperformance verwendeten Schlusskurse mithilfe von „leistungsstarken Computern, komplexen Algorithmen und blitzschnellen Transaktionen“ manipuliert. Diese Maßnahme der Regulierungsbehörden ist einer der ersten Fälle von Marktmanipulation gegen ein im Hochfrequenzhandel tätiges Unternehmen. Bloomberg berichtete, die HFT-Branche sei „von Vorwürfen überschattet, dass sie Anleger mit weniger Zeitaufwand betrügt“. [ 118 ]

Im Januar 2023 wurde Citadel Securities von der südkoreanischen Finanzdienstleistungskommission wegen Kursverzerrung durch den Einsatz von Sofort- oder Stornierungsaufträgen und durch das Schließen von Kurslücken mit einer Geldstrafe von 11,88 Milliarden Won (9,66 Millionen US-Dollar) belegt . [ 119 ]

Frontrunning durch einen Großhändler

Im Juli 2020 wurde Citadel Securities von der FINRA wegen Handels vor Kundenaufträgen mit einer Geldstrafe von 700.000 US-Dollar belegt. [ 120 ]

Fortschrittliche Handelsplattformen

Fortschrittliche computergestützte Handelsplattformen und Marktzugangssysteme werden für die meisten Händler, einschließlich Hochfrequenzhändler, zum Standard. Broker konkurrieren heute darum, den Orderfluss so schnell und effizient wie möglich direkt an den Orderbearbeiter weiterzuleiten, wo er strengen Risikofiltern unterzogen wird, bevor er die Ausführungsplattform erreicht. Ultra-Low Latency Direct Market Access (ULLDMA) ist ein viel diskutiertes Thema unter Brokern und Technologieanbietern wie Goldman Sachs , Credit Suisse und UBS . [ 121 ] [ 122 ] [ 123 ] Typischerweise können ULLDMA-Systeme derzeit hohe Volumina verarbeiten und erreichen Round-Trip-Order-Ausführungszeiten (vom Absenden des Auftrags bis zum Empfang der Bestätigung) von 10 Millisekunden oder weniger.

Diese Leistungsfähigkeit wird durch Hardwarebeschleunigung oder sogar die vollständige Hardwareverarbeitung eingehender Marktdaten in Verbindung mit Hochgeschwindigkeits-Kommunikationsprotokollen wie 10-Gigabit-Ethernet oder PCI Express erreicht. Konkret bieten einige Unternehmen auf FPGA- Technologie basierende Hardware-Appliances an, die eine durchgängige Marktdatenverarbeitung im Sub-Mikrosekundenbereich ermöglichen.

Händler auf der Käuferseite unternahmen Anstrengungen, um aggressive HFT-Strategien einzudämmen. Brad Katsuyama , Mitbegründer der IEX , leitete ein Team, das THOR implementierte , ein Wertpapierauftragsverwaltungssystem. Dieses teilt große Aufträge in kleinere Teilaufträge auf, die durch gezielte Verzögerungen gleichzeitig an alle Börsen übermittelt werden. Dadurch wird weitgehend verhindert, dass Informationen bei der Auftragsweiterleitung durch Hochfrequenzhändler ausgenutzt werden. [ 124 ] Nachdem die Intercontinental Exchange Inc. und andere 2016 die SEC-Zulassung der IEX nicht verhindern konnten und auch eine angedrohte Klage gegen die SEC-Zulassung erfolglos blieb, brachte die Nasdaq ein eigenes Produkt namens „Speed ​​Bump“ auf den Markt, um mit der IEX zu konkurrieren. Laut Nasdaq-CEO Robert Greifeld hätte die Regulierungsbehörde die IEX nicht genehmigen dürfen, ohne die Regeln zu ändern, die die sofortige Sichtbarkeit von Kursen vorschreiben. Der IEX-Speed ​​Bump – die Handelsverzögerung – beträgt 350  Mikrosekunden , was laut SEC innerhalb des Parameters für „sofort sichtbar“ liegt. Die Verlangsamung dürfte die Fähigkeit von HST beeinträchtigen , „oft Dutzende von Aufträgen für jeden einzelnen Handel zu stornieren“. [ 125 ]

Außerhalb des US-Aktienmarktes haben mehrere namhafte Spot-Devisenhandelsplattformen – darunter ParFX [ 126 ] , EBS Market [ 127 ] und Refinitiv FXall [ 128 ] – eigene Mechanismen zur Begrenzung des Hochfrequenzhandels (HFT) implementiert. Im Gegensatz zur IEX-Verzögerung mit fester Länge, die die zeitliche Reihenfolge der eingehenden Nachrichten beibehält, ordnen die Mechanismen der Spot-Devisenhandelsplattformen die Nachrichten neu an, sodass die zuerst empfangene Nachricht nicht unbedingt diejenige ist, die zuerst verarbeitet wird. Kurz gesagt, die Mechanismen der Spot-Devisenhandelsplattformen zielen darauf ab, den Vorteil eines schnelleren Teilnehmers gegenüber anderen zu reduzieren, wie in verschiedenen wissenschaftlichen Arbeiten beschrieben wurde. [ 129 ] [ 130 ]

Siehe auch

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Quellen