Offenmarktbetrieb

In der Makroökonomie bezeichnet eine Offenmarktoperation ( OMO ) eine Maßnahme einer Zentralbank, um Liquidität in ihrer Währung mit einer Bank oder einer Bankengruppe auszutauschen . Die Zentralbank kann entweder Staatsanleihen und andere Finanzanlagen am offenen Markt handeln oder mit einer Geschäftsbank eine Rückkaufvereinbarung oder ein besichertes Kreditgeschäft abschließen . Letztere Option, die von Zentralbanken häufig bevorzugt wird, beinhaltet die Hinterlegung von Festgeldern bei Geschäftsbanken gegen die Sicherheit geeigneter Vermögenswerte .

Zentralbanken nutzen Offenmarktgeschäfte regelmäßig als Instrument ihrer Geldpolitik . Ein häufiges Ziel von Offenmarktgeschäften ist – neben der Bereitstellung von Liquidität für Geschäftsbanken und der gelegentlichen Entnahme überschüssiger Liquidität – die Beeinflussung des kurzfristigen Zinssatzes . Seit der Finanzkrise von 2008 haben Offenmarktgeschäfte in dieser Hinsicht jedoch an Bedeutung verloren, da viele Zentralbanken ihre Geldpolitik auf ein sogenanntes Mindestreservesystem (oder System mit ausreichenden Reserven) umgestellt haben, in dem reichlich Liquidität im Zahlungsverkehr vorhanden ist. In diesem Fall müssen Zentralbanken das Angebot an Reserven nicht mehr feinjustieren, um die Nachfrage zu decken, was bedeutet, dass sie möglicherweise seltener Offenmarktgeschäfte durchführen. ^{[ 1 ]} Für Länder mit einem Wechselkursanker kann die direkte Intervention am Devisenmarkt , eine spezielle Form von Offenmarktgeschäften, ein wichtiges Instrument zur Aufrechterhaltung des gewünschten Wechselkurses sein. ^{[ 2 ]}

In der Wirtschaft nach der Krise wurden die herkömmlichen kurzfristigen Offenmarktgeschäfte von den großen Zentralbanken durch Programme zur quantitativen Lockerung (QE) abgelöst. QE-Programme ähneln technisch Offenmarktgeschäften, beinhalten aber die Vorverpflichtung der Zentralbank, Wertpapiere in einem festgelegten Umfang und über einen festgelegten Zeitraum zu erwerben. Im Rahmen von QE kaufen Zentralbanken typischerweise risikoreichere und längerfristige Wertpapiere wie Staatsanleihen mit langer Laufzeit und sogar Unternehmensanleihen.

Die Zentralbank führt Loro-Konten für eine Gruppe von Geschäftsbanken, die sogenannten Direktzahlungsbanken . Ein Guthaben auf einem solchen Loro-Konto (aus Sicht der Geschäftsbank handelt es sich um ein Nostro-Konto ) repräsentiert Zentralbankgeld in der jeweiligen Währung.

Da Zentralbankgeld derzeit hauptsächlich in Form elektronischer Datensätze (elektronisches Geld) und nicht in Form von Papiergeld oder Münzen (physisches Geld) existiert, können Offenmarktgeschäfte durch einfaches Erhöhen oder Verringern ( Guthaben oder Belasten ) des Betrags an elektronischem Geld auf dem Reservekonto einer Bank bei der Zentralbank durchgeführt werden. Dies erfordert keine Schaffung neuen physischen Geldes, es sei denn, eine Direktzahlungsbank verlangt den Umtausch eines Teils ihres elektronischen Geldes gegen Banknoten oder Münzen.

In den meisten Industrieländern dürfen Zentralbanken keine Kredite ohne geeignete Sicherheiten vergeben. Daher legen die meisten Zentralbanken fest, welche Vermögenswerte für Offenmarktgeschäfte zugelassen sind. Technisch gesehen vergibt die Zentralbank den Kredit und erhält im Gegenzug von der kreditnehmenden Geschäftsbank einen entsprechenden Betrag an zulässigen Sicherheiten.

Wenn eine Zentralbank Wertpapiere verkauft, verringert sich die Geldmenge, da Geld aus der Gesamtwirtschaft zur Zentralbank fließt, um die Wertpapiere zu bezahlen. Dieser Verkauf von Wertpapieren wirkt sich auf die Gesamtwirtschaft aus, indem er die Nachfrage nach Produkten, Dienstleistungen und Arbeitskräften senkt (da weniger Geld im Umlauf ist und somit für Ausgaben zur Verfügung steht), während gleichzeitig die Zinsen steigen und die Inflation sinkt (da knapperes Geld wertvoller und schwerer zu beschaffen ist, was dazu führt, dass die Menschen mehr dafür bieten und die Nachfrage steigt). Wenn die Zentralbank Wertpapiere am freien Markt kauft, hat dies die gegenteiligen Auswirkungen wie der Verkauf von Wertpapieren.

Die klassische Wirtschaftstheorie postuliert einen spezifischen Zusammenhang zwischen der Geldmenge der Zentralbank und den kurzfristigen Zinssätzen: Zentralbankgeld verhält sich wie jede andere Ware, da eine höhere Nachfrage tendenziell seinen Preis (den Zinssatz) erhöht. Steigt die Nachfrage nach Zentralbankgeld, muss die Zentralbank handeln, um den kurzfristigen Zinssatz aufrechtzuerhalten. Sie erhöht dazu die Geldmenge: Sie kauft am offenen Markt Finanzanlagen wie Staatsanleihen . Zur Bezahlung dieser Anlagen wird neues Zentralbankgeld auf dem Loro-Konto des Verkäufers generiert , wodurch die Gesamtmenge des Zentralbankgeldes in der Wirtschaft steigt. Verkauft die Zentralbank diese Anlagen hingegen am offenen Markt, verringert sich die Geldmenge.

Der Prozess funktioniert, weil die Zentralbank die Befugnis hat, Geld zu schaffen und wieder zu vernichten. Sie ist die einzige Instanz im gesamten System mit der unbegrenzten Fähigkeit, Geld zu produzieren. Eine andere Organisation mag den freien Markt für eine gewisse Zeit beeinflussen können, aber die Zentralbank wird ihren Einfluss mit einer unendlichen Geldmenge stets übertreffen können. ^{[ 3 ]}

Anmerkung: Länder mit einer frei schwankenden Währung, die nicht an Rohstoffe oder andere Währungen gekoppelt ist, verfügen über eine ähnliche Möglichkeit, unbegrenzt Nettofinanzanlagen (Anleihen) zu produzieren. Verständlicherweise möchten Regierungen diese Möglichkeit nutzen, um andere politische Ziele zu erreichen, wie beispielsweise die Steuerung der Arbeitslosenquote oder die relative Größe verschiedener öffentlicher Dienstleistungen (Militär, Bildung, Gesundheitswesen usw.), anstatt einen bestimmten Zinssatz festzulegen. In der Regel ist die Zentralbank jedoch durch Gesetze oder Konventionen daran gehindert, solchen Forderungen nachzukommen, da sie verpflichtet ist, Zentralbankgeld ausschließlich gegen entsprechende Vermögenswerte zu schöpfen (siehe oben).

• Bei der Inflationssteuerung zielen Offenmarktgeschäfte auf einen bestimmten kurzfristigen Zinssatz an den Anleihemärkten ab. Dieses Ziel wird regelmäßig angepasst, um eine Inflationsrate innerhalb eines Zielkorridors zu erreichen und zu halten. Allerdings verwenden auch andere geldpolitische Instrumente häufig Zinszielvorgaben: Die US-amerikanische Federal Reserve , die Bank of England und die Europäische Zentralbank nutzen unterschiedliche Zinszielvorgaben, um ihre Offenmarktgeschäfte zu steuern.
• Neben der Steuerung des Zinssatzes gibt es weitere mögliche Ziele von Offenmarktgeschäften. Ein zweites mögliches Ziel ist die Verringerung der Geldmenge , wie sie in den USA Ende der 1970er bis Anfang der 1980er Jahre unter dem damaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker praktiziert wurde .
• Im Rahmen eines Currency Boards würden Offenmarktgeschäfte eingesetzt, um einen festen Wechselkurs in Bezug auf eine bestimmte Fremdwährung zu erreichen und aufrechtzuerhalten.
• Bei einem Goldstandard wären Banknoten in Gold konvertierbar, und so könnten Offenmarktgeschäfte genutzt werden, um den Wert einer Währung im Verhältnis zu Gold konstant zu halten.
• Eine Zentralbank kann zudem verschiedene geldpolitische Instrumente einsetzen, die je nach Lage angepasst werden. Sie kann ihren Wechselkurs (ähnlich einem Currency Board ) mit unterschiedlichen Bindungsformen oder -niveaus fixieren. Je lockerer die Wechselkursbindung, desto mehr Spielraum hat die Zentralbank, andere Variablen (wie beispielsweise Zinssätze) zu steuern. Sie kann stattdessen einen Währungskorb anstelle einer einzelnen Währung anvisieren. In manchen Fällen ist sie befugt, neben Offenmarktgeschäften weitere Instrumente wie Änderungen der Mindestreserveanforderungen oder Kapitalverkehrskontrollen einzusetzen, um die geldpolitischen Ziele zu erreichen.

In den Vereinigten Staaten nutzte die Federal Reserve vor der Finanzkrise von 2008 Offenmarktgeschäfte, um ihren Leitzins, den Federal Funds Rate , durch entsprechende Anpassung der Reserveguthaben der Geschäftsbanken im Zielbereich des Offenmarktausschusses (FOMC) zu halten. Seit Ende 2008 hat sich die Umsetzung der Geldpolitik jedoch deutlich verändert. ^{[ 4 ]} Im Gegensatz zum früheren Regime begrenzter Reserven führte die Fed ein Regime ausreichender Reserven ein ^{[ 5 ]} Regime , in dem der Marktzins nicht mehr über Offenmarktgeschäfte, sondern direkter über Änderungen der von der Fed zentral verwalteten Zinssätze – dem Zinssatz für Reserveguthaben (IORB) und dem Zinssatz für Übernacht-Reverse-Repurchase-Agreements (ON RRP) – gesteuert wird. Offenmarktgeschäfte werden daher nicht mehr zur Steuerung des Federal Funds Rate eingesetzt. Sie bleiben jedoch weiterhin Bestandteil des geldpolitischen Instrumentariums, da sie dazu dienen, stets ausreichend Reserven bereitzustellen. ^{[ 6 ] [ 7 ]} Im Jahr 2019 kündigte die Fed an, dieses Implementierungsregime langfristig beizubehalten. ^{[ 5 ]} International ist dieses System auch als „Floor-System“ bekannt, im Gegensatz zum früheren „Corridor-System“, bei dem Offenmarktgeschäfte zur Bestimmung des tatsächlichen Marktzinssatzes eingesetzt werden. ^{[ 1 ]}

Die Federal Reserve führt seit den 1920er Jahren Offenmarktgeschäfte über den Open Market Desk der Federal Reserve Bank of New York unter der Leitung des Federal Open Market Committee durch .

Die Europäische Zentralbank verfügt über ähnliche Mechanismen für ihre Operationen; sie beschreibt ihre Methoden als einen vierstufigen Ansatz mit unterschiedlichen Zielen: Neben ihrem Hauptziel, die Zinssätze der Eurozone zu steuern und zu glätten und gleichzeitig die Liquiditätssituation am Markt zu managen, verfolgt die EZB mit ihren Operationen auch das Ziel, die Ausrichtung der Geldpolitik zu signalisieren.

Generell steuert die EZB die Liquidität im Bankensystem über Refinanzierungsgeschäfte, die im Wesentlichen Rückkaufvereinbarungen sind ^{[ 8 ]} , d. h. Banken hinterlegen bei der EZB akzeptable Sicherheiten und erhalten im Gegenzug einen Barkredit. Je nach gewünschtem Ergebnis können folgende Hauptkategorien von Refinanzierungsgeschäften eingesetzt werden:

• Regelmäßige wöchentliche Hauptrefinanzierungsgeschäfte (MRO) mit einer Laufzeit von einer Woche und,
• Monatliche längerfristige Refinanzierungsgeschäfte (LTRO) stellen dem Finanzsektor Liquidität zur Verfügung, während Ad-hoc-Geschäfte
• „Feinabstimmungsoperationen“ zielen darauf ab, durch Liquiditätsschwankungen am Markt verursachte Zinsschwankungen mittels umgekehrter oder direkter Transaktionen , Devisenswaps und der Sammlung von Festgeldern zu glätten.
• Mit „strukturellen Operationen“ werden die längerfristigen strukturellen Positionen der Zentralbanken gegenüber dem Finanzsektor angepasst.

Refinanzierungsgeschäfte werden über einen Auktionsmechanismus abgewickelt. Die EZB legt die zu versteigernde Liquiditätsmenge (das sogenannte Allokationsvolumen) fest und fordert Banken zur Abgabe von Interessensbekundungen auf. Bei einer Festzinsausschreibung gibt die EZB auch den Zinssatz an, zu dem sie Kredite vergeben möchte; bei einer variablen Zinsausschreibung hingegen wird der Zinssatz nicht festgelegt, und die Banken bieten untereinander (vorbehaltlich eines von der EZB festgelegten Mindestgebots), um auf die verfügbare Liquidität zuzugreifen.

MRO-Auktionen finden montags statt, die Abwicklung (d. h. die Auszahlung der Gelder) erfolgt am darauffolgenden Mittwoch. Beispielsweise stellte die EZB bei ihrer Auktion am 6. Oktober 2008 am 8. Oktober 250 Millionen Euro zu einem Mindestzinssatz von 4,25 % zur Verfügung. Es gingen Gebote in Höhe von 271 Millionen Euro ein, und der zugeteilte Betrag (250 Millionen Euro) wurde zu einem gewichteten Durchschnittszinssatz von 4,99 % vergeben.

Seit Mitte Oktober 2008 wendet die EZB jedoch vorübergehend ein anderes Verfahren an, die Festzins-MRO mit „voller Zuteilung“. In diesem Fall legt die EZB den Zinssatz fest, nicht aber die Höhe des verfügbaren Kredits, und die Banken können beliebig viel beantragen (vorausgesetzt, sie können wie immer ausreichende Sicherheiten stellen). Dieses Verfahren wurde durch die Finanzkrise von 2008 notwendig und wird voraussichtlich zu einem späteren Zeitpunkt beendet.

Obwohl die wichtigsten Refinanzierungsgeschäfte ( MRO ) der EZB aus Repo-Auktionen mit (zwei)wöchentlicher und monatlicher Laufzeit stammen, werden auch längerfristige Refinanzierungsgeschäfte (LTROs) begeben, die traditionell nach drei Monaten fällig werden; seit 2008 werden Angebote mit Laufzeiten von sechs, zwölf und 36 Monaten angeboten. ^{[ 9 ]}

Die Schweizerische Nationalbank (SNB) steuert derzeit den dreimonatigen Schweizer Franken -LIBOR- Satz. Die SNB beeinflusst den dreimonatigen Schweizer Franken-LIBOR-Satz hauptsächlich durch Offenmarktgeschäfte, wobei Repo-Geschäfte das wichtigste geldpolitische Instrument darstellen. ^{[ 10 ]}

Indiens Offenmarktpolitik ist stark von seinem Status als Entwicklungsland geprägt, dessen Kapitalströme sich deutlich von denen entwickelter Länder unterscheiden. Daher muss die indische Zentralbank, die Reserve Bank of India (RBI), ihre Politik und Instrumente entsprechend anpassen. Die RBI nutzt Offenmarktgeschäfte (OMO) neben anderen geldpolitischen Instrumenten wie dem Repo-Satz, dem Mindestreservesatz und der Liquiditätsquote, um die Geldmenge und den Geldpreis im System zu steuern. Vor den Finanzreformen von 1991 waren der Mindestreservesatz (CRR) und die Liquiditätsquote (SLR ) die wichtigsten Finanzierungsquellen der RBI und dienten ihr zur Kontrolle von Kredit- und Zinssätzen . Nach den Reformen wurde die Bedeutung des Mindestreservesatzes als effektives Instrument jedoch reduziert und der Einsatz von Offenmarktgeschäften verstärkt. Offenmarktgeschäfte sind besonders wirksam bei der Steuerung der Marktliquidität.

Die beiden von der RBI verwendeten OMO-Typen:

1. Direkter Kauf ( PEMO ): Der direkte Kauf oder Verkauf von Staatsanleihen. (Permanent).
2. Rückkaufvereinbarung ( REPO ): Sie ist kurzfristig und unterliegt dem Rückkauf. ^{[ 11 ]}

Doch selbst nach dem Wegfall der Mindestreservepflicht (CRR) als Instrument herrschten weiterhin geringe Liquidität und Marktungleichgewichte. Daher richtete die RBI auf Empfehlung des Narsimham-Kommissionsberichts (1998) eine Liquiditätssteuerungsfazilität (LAF) ein. Diese nahm im Juni 2000 ihren Betrieb auf und diente der täglichen Liquiditätsüberwachung sowie der Kontrolle der Marktzinsen. Für die LAF legt die RBI zwei Zinssätze fest: den Repo-Satz und den Reverse-Repo-Satz. Der Repo-Satz gilt beim Verkauf von Wertpapieren an die RBI (tägliche Liquiditätszufuhr), während der Reverse-Repo-Satz beim Rückkauf dieser Wertpapiere durch Banken (tägliche Liquiditätsabsorption) Anwendung findet. Diese von der RBI festgelegten Zinssätze tragen auch zur Bestimmung anderer Marktzinsen bei. ^{[ 12 ]}

Indien verzeichnet täglich hohe Kapitalzuflüsse. Obwohl die OMO- und LAF-Politik diese Zuflüsse eindämmen konnte, war ein weiteres Instrument erforderlich, um die Liquidität zu sichern. Auf Empfehlung der Arbeitsgruppe der RBI zu Sterilisierungsinstrumenten ( Dezember 2003) wurde daher ein neues Programm, das sogenannte Marktstabilisierungsprogramm (MSS), eingerichtet. Während LAF und OMO das operative Liquiditätsmanagement übernahmen, diente das MSS der Sterilisierung der Liquiditätsaufnahme und deren nachhaltigerer Wirkung. ^{[ 13 ]}

Gemäß diesem Programm gibt die RBI zusätzliche Schatzanweisungen und Wertpapiere aus, um die Liquidität zu absorbieren. Die Einnahmen fließen auf das Marktstabilisierungskonto ( MSSA ). Die RBI darf dieses Konto nicht zur Zahlung von Zinsen oder Diskontsätzen verwenden und keine Prämien darauf gutschreiben. Die Regierung legt in Zusammenarbeit mit der RBI einen Höchstbetrag für die Ausgabe dieser Instrumente fest. ^{[ 14 ]}

• Verständnis der Funktionsweise des offenen Marktes von MA Akhtar
• Federal Reserve System OMC
• Europäische Zentralbank OMC
• Federal Reserve Bank of New York: Offenmarktgeschäfte