Kapitalmarkt

Ein Kapitalmarkt ist ein Finanzmarkt , auf dem langfristige Schuldtitel (mit einer Laufzeit von über einem Jahr) oder aktienbesicherte Wertpapiere gehandelt werden ^{[ 1 ]} , im Gegensatz zum Geldmarkt , auf dem kurzfristige Schuldtitel gehandelt werden. Kapitalmärkte lenken das Vermögen von Sparern zu denjenigen, die es langfristig produktiv einsetzen können, beispielsweise Unternehmen oder Regierungen, die langfristige Investitionen tätigen. ^{[ a ]} Finanzaufsichtsbehörden wie die Securities and Exchange Board of India (SEBI), die Bank of England (BoE) und die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) überwachen die Kapitalmärkte unter anderem, um Anleger vor Betrug zu schützen.

Transaktionen an den Kapitalmärkten werden in der Regel von Institutionen des Finanzsektors oder den Finanzabteilungen von Regierungen und Unternehmen abgewickelt, einige sind jedoch auch direkt für die Öffentlichkeit zugänglich. In den Vereinigten Staaten beispielsweise kann jeder US-Bürger mit Internetanschluss ein Konto bei TreasuryDirect erstellen und damit Anleihen auf dem Primärmarkt erwerben. Verkäufe an Privatpersonen machen jedoch nur einen kleinen Teil des gesamten Anleihevolumens aus. Verschiedene private Unternehmen bieten browserbasierte Plattformen an, die es Privatpersonen ermöglichen, Aktien und mitunter auch Anleihen auf den Sekundärmärkten zu kaufen. Es gibt Tausende solcher Systeme, die meist nur kleine Teile der gesamten Kapitalmärkte bedienen. Zu den Betreibern dieser Systeme gehören Investmentbanken, Börsen und Regierungsbehörden. Die Systeme sind weltweit verteilt, konzentrieren sich aber tendenziell auf Finanzzentren wie London, New York und Hongkong.

Ein Kapitalmarkt kann entweder ein Primärmarkt oder ein Sekundärmarkt sein . Auf dem Primärmarkt werden neu emittierte Aktien oder Anleihen an Investoren verkauft, häufig über ein sogenanntes Underwriting . Die Hauptakteure, die auf dem Primärmarkt langfristige Mittel aufnehmen möchten, sind Regierungen (kommunal, regional oder national) und Unternehmen. Regierungen emittieren ausschließlich Anleihen, während Unternehmen oft sowohl Aktien als auch Anleihen ausgeben. Zu den Hauptkäufern von Anleihen oder Aktien auf dem Primärmarkt gehören Pensionsfonds , Hedgefonds , Staatsfonds und seltener vermögende Privatpersonen und Investmentbanken, die auf eigene Rechnung handeln. Auf dem Sekundärmarkt werden bestehende Wertpapiere zwischen Investoren oder Händlern gehandelt, üblicherweise an einer Börse , außerbörslich oder anderweitig. Die Existenz von Sekundärmärkten erhöht die Bereitschaft von Investoren, auf dem Primärmarkt zu investieren, da sie wissen, dass sie ihre Anlagen bei Bedarf schnell veräußern können. ^{[ 2 ]}

Eine zweite wichtige Unterscheidung besteht zwischen den Aktienmärkten (für Eigenkapitalpapiere, auch Aktien genannt, wo Anleger das Eigentum an Unternehmen erwerben) und den Anleihemärkten (wo Anleger zu Gläubigern werden). ^{[ 2 ]}

Die Geldmärkte dienen der kurzfristigen Finanzierung, einschließlich Krediten, die voraussichtlich innerhalb eines Tages zurückgezahlt werden. Im Gegensatz dazu werden die Kapitalmärkte zur langfristigen Finanzierung in Form von Aktien und Krediten genutzt, deren vollständige Rückzahlung frühestens nach einem Jahr erwartet wird. ^{[ 1 ]}

Auf den Geldmärkten aufgenommene Mittel werden typischerweise für laufende Betriebskosten verwendet, um kurzfristig liquide Mittel bereitzustellen. Beispielsweise kann ein Unternehmen eingehende Kundenzahlungen erhalten, die noch nicht verbucht sind, und benötigt dringend Bargeld, um seine Mitarbeiter zu bezahlen. Nimmt ein Unternehmen jedoch Kredite auf den Primärmärkten auf, dient dies häufig der Investition in zusätzliche Sachanlagen , um den Gewinn zu steigern. Es kann viele Monate oder Jahre dauern, bis die Investition ausreichend Rendite erwirtschaftet, um die Kosten zu decken; daher handelt es sich um eine langfristige Finanzierung. ^{[ 2 ]}

Zusammen bilden Geldmärkte und Kapitalmärkte die Finanzmärkte im engeren Sinne. ^{[ b ]} Der Kapitalmarkt befasst sich mit langfristiger Finanzierung. Im weitesten Sinne besteht er aus einer Reihe von Kanälen, über die die Ersparnisse von Privatpersonen und Institutionen Industrie- und Handelsunternehmen sowie öffentlichen Stellen zur Verfügung gestellt werden. Dieser Prozess der Lenkung von Ersparnissen in produktive Investitionen ist entscheidend für Wirtschaftswachstum und -entwicklung. Darüber hinaus bieten Kapitalmärkte sowohl Privatpersonen als auch Institutionen die Möglichkeit, ihre Anlagen zu diversifizieren und dadurch Risiken zu managen und potenziell die Rendite langfristig zu steigern. ^{[ 3 ]}

Normale Bankkredite gelten in der Regel nicht als Kapitalmarkttransaktion, selbst wenn sie über ein Jahr laufen. Erstens sind diese Bankkredite nicht verbrieft (d. h. sie werden nicht in wiederverkäufliche Wertpapiere wie Aktien oder Anleihen gebündelt, die an den Märkten gehandelt werden können). Zweitens ist die Kreditvergabe von Banken strenger reguliert als die Kreditvergabe am Kapitalmarkt. Drittens sind Bankkunden tendenziell risikoscheuer als Kapitalmarktinvestoren. Diese drei Unterschiede schränken die institutionelle Kreditvergabe als Finanzierungsquelle ein. Zwei weitere Unterschiede, die diesmal für die Kreditvergabe von Banken sprechen, sind der bessere Zugang von Banken zu kleinen und mittleren Unternehmen sowie die Möglichkeit der Geldschöpfung durch Kreditvergabe . Im 20. Jahrhundert wurde der Großteil der Unternehmensfinanzierung – abgesehen von Aktienemissionen – über Bankkredite aufgenommen. Seit etwa 1980 ist jedoch ein Trend zur Disintermediation zu beobachten : Große und kreditwürdige Unternehmen haben festgestellt, dass sie effektiv weniger Zinsen zahlen müssen, wenn sie sich direkt am Kapitalmarkt anstatt bei Banken refinanzieren. Die Tendenz von Unternehmen, sich eher über die Kapitalmärkte als über Banken zu finanzieren, war in den Vereinigten Staaten besonders stark ausgeprägt. Laut Financial Times überholten die Kapitalmärkte 2009 die Bankkredite als wichtigste Quelle langfristiger Finanzierungen, was die Risikoaversion und die Bankenregulierung infolge der Finanzkrise von 2008 widerspiegelt . ^{[ 4 ]}

Im Vergleich zu den Vereinigten Staaten sind Unternehmen in der Europäischen Union stärker auf Bankkredite zur Finanzierung angewiesen. Die Bemühungen, Unternehmen den Zugang zu Kapitalmärkten zu erleichtern, werden im Rahmen der EU- Initiative für die Kapitalmarktunion koordiniert . ^{[ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ]}

Wenn eine Regierung langfristige Finanzmittel aufnehmen möchte, begibt sie häufig Anleihen auf den Kapitalmärkten. Im 20. und frühen 21. Jahrhundert nutzten viele Regierungen Investmentbanken, um den Verkauf ihrer Anleihen zu organisieren. Die führende Bank übernahm die Emission der Anleihen und leitete oft ein Konsortium von Brokern, von denen einige auch bei anderen Investmentbanken tätig waren. Das Konsortium verkaufte die Anleihen dann an verschiedene Investoren. Für Entwicklungsländer übernahm eine multilaterale Entwicklungsbank mitunter eine zusätzliche Emission , wodurch das Risiko zwischen der/den Investmentbank(en), der multilateralen Organisation und den Endinvestoren aufgeteilt wurde. Seit 1997 ist es jedoch zunehmend üblich, dass Regierungen größerer Nationen Investmentbanken umgehen, indem sie ihre Anleihen direkt online zum Kauf anbieten. Viele Regierungen verkaufen heute den Großteil ihrer Anleihen über computergestützte Auktionen. Typischerweise werden große Volumina auf einmal zum Verkauf angeboten; eine Regierung führt möglicherweise nur wenige Auktionen pro Jahr durch. Einige Regierungen verkaufen auch kontinuierlich Anleihen über andere Kanäle. Der größte Einzelemittent von Staatsanleihen ist die US-Regierung. Üblicherweise finden mehrere Transaktionen dieser Art pro Sekunde statt, ^{[ c ]} was der kontinuierlichen Aktualisierung der US-amerikanischen Echtzeit-Schuldenuhr entspricht. ^{[ 9 ] [ 10 ]}

Wenn ein Unternehmen Kapital für langfristige Investitionen beschaffen möchte, steht es zunächst vor der Entscheidung, ob es Anleihen oder Aktien ausgibt. Entscheidet es sich für Aktien, vermeidet es eine Erhöhung seiner Verschuldung, und die neuen Aktionäre können unter Umständen auch nicht-monetäre Unterstützung leisten, beispielsweise durch Expertise oder wertvolle Kontakte. Andererseits verwässert eine Kapitalerhöhung die Eigentumsrechte der bestehenden Aktionäre, und erlangen die neuen Aktionäre die Mehrheit, können sie sogar Führungskräfte ersetzen. Aus Anlegersicht bieten Aktien das Potenzial für höhere Renditen und Kursgewinne, wenn das Unternehmen erfolgreich ist. Anleihen hingegen sind sicherer, wenn es dem Unternehmen schlecht geht, da sie weniger anfällig für starke Kursverluste sind. Im Falle einer Insolvenz erhalten Anleihegläubiger unter Umständen eine Entschädigung, während Aktionäre leer ausgehen.

Wenn ein Unternehmen Kapital am Primärmarkt aufnimmt, sind persönliche Treffen üblicher als bei anderen Kapitalmarkttransaktionen. Unabhängig davon, ob sie Anleihen oder Aktien begeben, ^{beauftragen Unternehmen} in der Regel eine Investmentbank mit der Vermittlung zwischen ihnen und dem Markt. Ein Team der Investmentbank trifft sich häufig mit dem Topmanagement des Unternehmens, um die Tragfähigkeit der Pläne sicherzustellen. Die Bank fungiert dann als ^Underwriter und beauftragt ein Netzwerk von Brokern mit dem Verkauf der Anleihen oder Aktien an Investoren. Diese zweite Phase erfolgt meist über computergestützte Systeme, wobei Broker ihre bevorzugten Kunden oft telefonisch über die Möglichkeit informieren. Unternehmen können die Gebühren für Investmentbanken durch ein direktes öffentliches Angebot vermeiden , dies ist jedoch unüblich, da es zusätzliche Rechtskosten verursacht und einen erheblichen Zeitaufwand des Managements erfordert. ^{[ 9 ]}

Die meisten Kapitalmarkttransaktionen finden auf dem Sekundärmarkt statt. Auf dem Primärmarkt kann jedes Wertpapier nur einmal verkauft werden, und die Ausgabe neuer Aktien oder Anleihen ist aufgrund regulatorischer Vorgaben oft langwierig. Auf dem Sekundärmarkt gibt es keine Begrenzung für die Anzahl der Handelsvorgänge eines Wertpapiers, und der Prozess verläuft in der Regel sehr schnell. ^{[ e ]} Transaktionen auf dem Sekundärmarkt dienen nicht der direkten Kapitalbeschaffung, erleichtern es Unternehmen und Regierungen jedoch, sich auf dem Primärmarkt zu finanzieren, da Anleger wissen, dass sie ihr Geld in der Regel problemlos wiederverkaufen können, wenn sie es schnell zurückerhalten möchten. Manchmal können Sekundärmarkttransaktionen jedoch negative Auswirkungen auf die primären Emittenten haben: Wenn beispielsweise ein großer Teil der Anleger versucht, seine Anleihen zu verkaufen, kann dies die Renditen zukünftiger Emissionen desselben Emittenten in die Höhe treiben. Ein extremes Beispiel ereignete sich kurz nach Beginn der ersten Amtszeit von Bill Clinton als Präsident der Vereinigten Staaten; Clinton war aufgrund des Drucks der Anleihemärkte gezwungen, einige der im Wahlkampf versprochenen Ausgabenerhöhungen aufzugeben. Im 21. Jahrhundert haben mehrere Regierungen versucht, einen Großteil ihrer Kredite in Form langfristiger Anleihen zu begeben, um sich weniger anfällig für Marktdruck zu machen. Nach der Finanzkrise von 2008 verringerte die Einführung der quantitativen Lockerung die Möglichkeiten privater Akteure, die Renditen von Staatsanleihen in die Höhe zu treiben, weiter, zumindest in Ländern mit einer Zentralbank, die zu umfangreichen Offenmarktgeschäften fähig ist . ^{[ 9 ] [ 11 ]}

Auf den Sekundärmärkten sind verschiedene Marktteilnehmer aktiv. Privatanleger machen zwar nur einen kleinen Teil des Handelsvolumens aus, ihr Anteil ist jedoch leicht gestiegen. Im 20. Jahrhundert konnten sich hauptsächlich nur wenige wohlhabende Privatpersonen ein Brokerkonto leisten, doch heute sind solche Konten deutlich günstiger und über das Internet leicht zugänglich. Zahlreiche Kleinanleger können mittlerweile über webbasierte Plattformen von Brokern auf den Sekundärmärkten handeln. Der Handel eines solchen Anlegers auf den Kapitalmärkten umfasst häufig zwei Schritte: Zuerst erteilt er seinem Broker einen Auftrag, der diesen dann ausführt. Kann der Handel an einer Börse abgewickelt werden, ist der Prozess oft vollautomatisiert. Muss ein Händler manuell eingreifen, entstehen in der Regel höhere Gebühren. Händler in Investmentbanken tätigen häufig Geschäfte im Namen ihrer Bank und führen gleichzeitig Transaktionen für ihre Kunden aus. Investmentbanken verfügen oft über eine Abteilung namens „Kapitalmärkte“. Die Mitarbeiter dieser Abteilung sind stets über die verschiedenen Möglichkeiten auf den Primär- und Sekundärmärkten informiert und beraten ihre Großkunden entsprechend. Pensionsfonds und Staatsfonds halten tendenziell die größten Bestände, wobei sie in der Regel nur Anleihen und Aktien mit höchster Bonität (die sichersten) erwerben und teilweise nicht sehr häufig handeln. Laut einem Artikel der Financial Times aus dem Jahr 2012 tätigen Hedgefonds zunehmend den Großteil der kurzfristigen Transaktionen in großen Teilen des Kapitalmarktes (wie den britischen und US-amerikanischen Börsen), was es ihnen erschwert, ihre historisch hohen Renditen zu halten, da sie immer häufiger untereinander statt mit weniger erfahrenen Anlegern handeln. ^{[ 9 ] [ 12 ]}

Es gibt verschiedene Möglichkeiten, am Sekundärmarkt zu investieren, ohne direkt Aktien oder Anleihen zu kaufen. Eine gängige Methode ist die Investition in Investmentfonds ^{[ f ]} oder börsengehandelte Fonds (ETFs) . Auch der Handel mit Derivaten, die auf dem Sekundärmarkt basieren, ist möglich; eine der häufigsten Arten sind Differenzkontrakte (CFDs ). Diese können schnelle Gewinne ermöglichen, aber auch dazu führen, dass Käufer mehr Geld verlieren, als sie ursprünglich investiert haben. ^{[ 9 ]}

Alle Angaben erfolgen in Milliarden US-Dollar und stammen vom IWF . Da es keinen allgemein anerkannten Standard für die Messung dieser Zahlen gibt, können andere Schätzungen abweichen. Zum Vergleich ist eine Spalte für das BIP enthalten.

Die Analyse von Kapitalmärkten und die Prognose ihrer zukünftigen Entwicklungen erfordern einen erheblichen Arbeitsaufwand. Dieser umfasst akademische Studien, Tätigkeiten in der Finanzbranche mit dem Ziel der Gewinnerzielung und des Risikomanagements sowie die Arbeit von Regierungen und multilateralen Institutionen zur Regulierung und zum Verständnis der Auswirkungen von Kapitalmärkten auf die Gesamtwirtschaft. Die Methoden reichen von der Intuition erfahrener Händler bis hin zu verschiedenen Formen der stochastischen Analysis und Algorithmen wie dem Stratonovich-Kalman-Bucy -Filteralgorithmus. ^{[ 19 ] [ 20 ]}

Kapitalverkehrskontrollen sind Maßnahmen, die von der Regierung eines Staates zur Steuerung von Kapitaltransaktionen – also Kapitalmarkttransaktionen mit einer ausländischen Vertragspartei – ergriffen werden . Während ^{inländische Regulierungsbehörden} faire Handelsbeziehungen zwischen den Kapitalmarktteilnehmern gewährleisten und mitunter übermäßige Risiken von Institutionen wie Banken verhindern wollen, zielen Kapitalverkehrskontrollen darauf ab, negative makroökonomische Auswirkungen der Kapitalmärkte zu vermeiden ^. Die meisten Industrienationen setzen Kapitalverkehrskontrollen nur sparsam oder gar nicht ein, da Marktfreiheit theoretisch für alle Beteiligten vorteilhaft ist: Investoren können maximale Renditen erzielen, und Länder profitieren von Investitionen, die ihre Industrie und Infrastruktur fördern. Allerdings können Kapitalmarkttransaktionen mitunter negative Auswirkungen haben: Beispielsweise kann es in einer Finanzkrise zu einem massiven Kapitalabfluss kommen, wodurch einem Land die Devisenreserven für notwendige Importe fehlen. Fließt hingegen zu viel Kapital in ein Land, kann dies die Inflation und den Wert der Währung erhöhen und die Exporte wettbewerbsunfähig machen. Länder wie Indien setzen Kapitalverkehrskontrollen ein, um sicherzustellen, dass das Geld ihrer Bürger im Inland und nicht im Ausland investiert wird. ^{[ 21 ]}

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