PIK-Darlehen

Eine PIK ( Payment in Kind ) ist eine Art risikoreicher Kredit oder Anleihe , bei der Kreditnehmer die Zinsen mit zusätzlichen Schulden anstatt mit Bargeld begleichen . Dadurch wird sie zu einem teuren und risikoreichen Finanzierungsinstrument, da die Schuldenhöhe schnell ansteigen kann und Kreditgeber im Falle eines Zahlungsausfalls des Kreditnehmers hohe Verluste erleiden. ^{[ 1 ]}

Es gibt drei Arten von PIKs, die sich durch Unterschiede in der Zinsrückzahlung auszeichnen. ^{[ 2 ]}

Echte PIKs, auch als „obligatorische“ PIKs bekannt, legen die Zinszahlungsstruktur zum Zeitpunkt der Emission fest. Das heißt, es gibt „keine Abweichungen von Periode zu Periode, außer den zum Zeitpunkt der Emission festgelegten“. Die Zinsen müssen entweder ausschließlich in Sachwerten oder in einer Kombination aus Bargeld und Sachzinsen gezahlt werden und können zu einem bestimmten Zeitpunkt vollständig in bar erfolgen; all dies ist jedoch bei Emission vorab festgelegt und vereinbart. ^{[ 2 ]}

PIK-Optionen, auch bekannt als „Zahlen, wenn Sie wollen“, sind etwas weniger riskant als PIK-Optionen, da Kreditnehmer die Zinsen in bar zahlen und nach eigenem Ermessen auf Sachzinszahlung umschalten können („Zahlen, wenn Sie wollen“). ^{[ 1 ]} Manchmal kann der Kreditnehmer auch einen Teil der Zinsen (üblicherweise die Hälfte) per PIK begleichen und den Rest in bar zahlen; mitunter wird nur ein Teil der Zinsen in Sachzins und der Rest ausschließlich in bar gezahlt. Dies ist ebenfalls vorteilhaft für Kreditnehmer, da sie die Zinsen vorzeitig in bar zahlen und so die Zinseszinsauszahlung bei Fälligkeit minimieren können. ^{[ 3 ]} In der Dokumentation ist häufig vermerkt, dass sich der Zinssatz bei Aktivierung der PIK-Option um 25, 50 oder 75 Basispunkte erhöht . ^{[ 4 ]}

Neiman Marcus war Ende 2005 das erste Unternehmen, das einen PIK-Kippschalter ausprobierte. ^{[ 5 ]}

Dies ist eine andere Art von PIK-Toggle, auch bekannt als „bedingte Barzahlung“ oder „Zahlen, wenn Sie können“, bei der Kreditnehmer die Zinsen in bar zahlen und nur unter bestimmten Bedingungen auf Sachleistungen umschalten; beispielsweise wenn nicht genügend Bargeld vorhanden ist, was in der Regel durch einen Cashflow- Trigger ausgelöst wird. ^{[ 2 ]}

PIKs werden hauptsächlich für fremdfinanzierte Übernahmen , Dividendenrekapitalisierungen ^{[ 6 ]} und seltener zur Finanzierung von Akquisitionen eingesetzt . ^{[ 4 ]}

Bei fremdfinanzierten Übernahmen (Leveraged Buyouts) kommen PIKs (Personal Interest Credits) zum Einsatz, wenn der Kaufpreis des Zielunternehmens die Verschuldungsgrenzen übersteigt , bis zu denen Kreditgeber bereit sind, ein vorrangiges Darlehen , ein nachrangiges Darlehen oder ein Mezzanine-Darlehen zu gewähren , oder wenn kein Cashflow zur Bedienung eines Darlehens zur Verfügung steht (z. B. aufgrund von Dividenden- oder Fusionsbeschränkungen ). PIKs werden typischerweise dem Akquisitionsvehikel, entweder einem anderen Unternehmen oder einer Zweckgesellschaft (Special Purpose Entity , SPE), und nicht dem Zielunternehmen selbst gewährt.

PIKs bei fremdfinanzierten Übernahmen weisen typischerweise eine deutlich höhere Zins- und Gebührenbelastung auf als vorrangige Darlehen, nachrangige Darlehen und Mezzanine-Darlehen derselben Transaktion. Bei einer Rendite von über 20 % pro Jahr muss der Käufer sehr sorgfältig prüfen, ob die Kosten eines PIK die interne Rendite der Eigenkapitalinvestition übersteigen .

Vor der Finanzkrise 2008 wurden bei einigen fremdfinanzierten Übernahmen (Leveraged Buyouts, LFBs) besicherte nachrangige Bankkredite mit PIK-Klausel oder, häufiger, mit PIK-Toggle-Klausel vergeben, um die Fähigkeit des Unternehmens zur Deckung der Zinszahlungen in der Anfangsphase nach der Übernahme zu unterstützen. Bei guter Performance des übernommenen Unternehmens ermöglicht die PIK-Toggle-Klausel dem Eigenkapitalgeber, außerordentliche Renditen auf die PIK-Schulden zu vermeiden, die bei reinen PIK-Schulden entstehen könnten. Die PIK-Toggle-Klausel verschwand nach der Kreditklemme weitgehend, obwohl es Anfang 2013 Anzeichen für eine zaghafte Rückkehr gab. ^{[ 7 ]} Mitte 2013 erlebten PIK-Toggle-Kredite ein starkes Comeback, als der Markt für Hochzinsanleihen in den USA und teilweise auch in Europa deutlich an Fahrt gewann. ^{[ 4 ]}

Ein prominentes Beispiel für die Verwendung von PIKs war die umstrittene Übernahme des Manchester United Football Club durch Malcolm Glazer im Jahr 2005. Glazer nutzte PIK-Kredite, die an Hedgefonds verkauft wurden, um die Übernahme zu finanzieren, was bei vielen Anhängern des Vereins auf Unmut stieß, ^{[ 8 ]} da die Schuldenlast dem Verein selbst und nicht den Glazers aufgebürdet wurde.

Im Januar 2018 nutzte der irische Unternehmer Paul Coulson eine PIK-Anleihe im Wert von 350 Millionen US-Dollar, um eine Dividende an eine Gruppe von Aktionären der Ardagh Group auszuschütten , deren größter Aktionär und Vorsitzender Coulson ist. Die Financial Times interpretierte die Verwendung einer risikoreichen PIK-Anleihe als Indiz dafür, „welches Risiko Anleger bereit sind zu tolerieren, um in den boomenden Kreditmärkten höhere Renditen zu erzielen“. ^{[ 1 ]} Ungewöhnlich war dies, da die PIK-Anleihe von einer neu gegründeten Holdinggesellschaft begeben wurde. Analysten und Investoren bezeichneten diese neuartige Struktur als „SuperHoldCo PIK-Anleihe“ oder „Super-PIK“. ^{[ 1 ]}

PIKs sind typischerweise unbesichert (d. h. nicht durch die Verpfändung von Vermögenswerten als Sicherheiten gedeckt ) und/oder zeichnen sich durch eine stark nachrangige Sicherungsstruktur (z. B. Drittrang) aus. ^{[ 6 ] [ 9 ]} Die Laufzeiten betragen üblicherweise mehr als fünf Jahre, und die PIK beinhaltet in der Regel einen abtrennbaren Optionsschein – das Recht, innerhalb eines bestimmten Zeitraums eine bestimmte Anzahl von Aktien oder Anleihen zu einem festgelegten Preis zu erwerben – oder einen anderen Mechanismus, der es dem Kreditgeber ermöglicht, am zukünftigen Erfolg des Unternehmens teilzuhaben. Dadurch handelt es sich um ein hybrides Wertpapier .

PIK-Kreditgeber, typischerweise Spezialfonds, streben eine bestimmte Mindestrendite an , die sich aus drei Hauptquellen zusammensetzt: Bearbeitungsgebühren, PIKs und Optionsscheinen (neben anderen Quellen wie Handelsgebühren ). Die Bearbeitungsgebühr, die üblicherweise im Voraus fällig wird, trägt am wenigsten zur Rendite bei und dient der Deckung der Verwaltungskosten. PIKs verzinsen sich periodenweise und erhöhen so das zugrunde liegende Kapital ( Zinseszins ). Der erzielte Verkaufspreis der über den Optionsschein erworbenen Aktien ist ebenfalls Teil der Gesamtrendite des Kreditgebers. Die Refinanzierung von PIK-Krediten ist in den ersten Jahren in der Regel entweder vollständig eingeschränkt oder mit einem hohen Aufschlag verbunden (z. B. Vorfälligkeitsschutz ), um die internen Anforderungen der Investmentfonds zu erfüllen. ^{[ 6 ]}

Die Zinsen für PIKs sind deutlich höher als bei vorrangigen Krediten, wodurch die Zinseszinsen den größten Teil des zurückzuzahlenden Kapitals ausmachen. Zudem bergen PIK-Kredite typischerweise ein hohes Refinanzierungsrisiko . Das bedeutet, dass der Cashflow des Kreditnehmers während der Rückzahlungsphase in der Regel nicht ausreicht, um alle Schulden zu begleichen, wenn das Unternehmen keine hervorragende Geschäftsentwicklung erzielt. Daher bevorzugen PIK-Kreditgeber Kreditnehmer mit starkem Wachstumspotenzial. Aufgrund der Flexibilität des Kredits gibt es praktisch keine Einschränkungen hinsichtlich der Kreditstrukturen und der Kreditnehmer. Darüber hinaus sind die aufgelaufenen Zinsen in den meisten Ländern steuerlich absetzbar, was dem Kreditnehmer einen erheblichen Steuervorteil verschafft .

• Negative Amortisation , eine ähnliche Regelung bei Hypothekendarlehen
• Nullkuponanleihe
• Margin-Kredit
• In Form von