Nachhaltige Wachstumsrate

Laut PIMS (Profit Impact of Marketing Strategy) ist Wachstum ein wichtiger Hebel für den Geschäftserfolg. Unter 37 Variablen wird Wachstum als eine der wichtigsten Erfolgsfaktoren genannt: Marktanteil, Marktwachstum, Verhältnis von Marketingausgaben zu Umsatz ^{[ 1 ]} oder eine starke Marktposition ^{[ 2 ] .}

Die Frage, wie viel Wachstum nachhaltig ist, wird durch zwei Konzepte mit unterschiedlichen Perspektiven beantwortet:

• Das Konzept der nachhaltigen Wachstumsrate ( Sustainable Growth Rate, SGR ) von Robert C. Higgins beschreibt optimales Wachstum aus finanzieller Sicht unter Annahme einer bestimmten Strategie und klar definierter finanzieller Rahmenbedingungen bzw. Einschränkungen. Nachhaltiges Wachstum wird als die jährliche prozentuale Umsatzsteigerung definiert, die mit einer festgelegten Finanzpolitik (Ziel-Verschuldungsgrad, Ziel- Dividendenausschüttungsquote , Ziel- Gewinnmarge , Ziel-Verhältnis von Gesamtvermögen zu Nettoumsatz ) übereinstimmt. Dieses Konzept bietet einen umfassenden finanziellen Rahmen und eine Formel für fall- bzw. unternehmensspezifische SGR-Berechnungen. ^{[ 3 ]}
• Das von Martin Handschuh, Hannes Lösch, Björn Heyden et al. entwickelte Konzept des optimalen Wachstums bewertet nachhaltiges Wachstum aus der Perspektive der Gesamtrendite für die Aktionäre und der Rentabilität – unabhängig von der jeweiligen Strategie, dem Geschäftsmodell und/oder den finanziellen Rahmenbedingungen. Dieses Konzept basiert auf statistischen Langzeitanalysen und wird durch Fallbeispiele ergänzt. Es bietet einen Orientierungsrahmen für die fall- bzw. unternehmensspezifische Festlegung mittel- bis langfristiger Wachstumsziele. ^{[ 4 ]}

Die nachhaltige Wachstumsrate ist die Gewinnwachstumsrate, die ein Unternehmen im Einklang mit seiner etablierten Finanzpolitik realistischerweise erzielen kann . Die Annahme einer nachhaltigen Wachstumsrate ist eine notwendige Eingangsgröße für verschiedene Bewertungsmodelle – beispielsweise das Gordon-Modell und andere Discounted-Cashflow -Modelle –, in denen sie zur Berechnung des fortgeführten oder des Endwerts verwendet wird ; siehe Bewertung mittels Discounted Cashflows .

Hier finden Sie verschiedene Formeln. ^{[ 5 ]} Im Allgemeinen verknüpfen diese langfristige Rentabilitätsziele, Dividendenpolitik und Annahmen zur Kapitalstruktur und ermitteln die nachhaltige, langfristige Wachstumsrate des Unternehmens, die sich aus diesen Faktoren ergibt. Diese Formeln berücksichtigen die allgemeine Anforderung, dass alle Annahmen intern konsistent sein müssen; siehe Finanzmodellierung § Rechnungslegung . Die nachhaltige Wachstumsrate kann mithilfe der folgenden Formel berechnet werden: ^{[ 6 ]}

${\displaystyle {\text{SGR}}={\frac {\mathrm {pm} \cdot (1-d)\cdot (1+L)}{T-(\mathrm {pm} \cdot (1-d)\cdot (1+L))}}}$

• pm ist die bestehende und die angestrebte Gewinnmarge
• d ist die angestrebte Dividendenausschüttungsquote
• L ist das angestrebte Verhältnis von Gesamtverschuldung zu Eigenkapital.
• T ist das Verhältnis von Gesamtvermögen zu Umsatz

Beachten Sie, dass das hier vorgestellte Modell einige Vereinfachungen voraussetzt: die Gewinnspanne bleibt stabil; das Verhältnis von Vermögen zu Umsatz bleibt stabil; in diesem Zusammenhang wird angenommen, dass der Wert des bestehenden Vermögens nach der Abschreibung erhalten bleibt ; das Unternehmen behält seine aktuelle Kapitalstruktur und Dividendenpolitik bei .

Eine Überprüfung der Formeleingaben und der daraus resultierenden Wachstumszahl erfolgt durch ein entsprechendes zweifaches ökonomisches Argument.

Optimales Wachstum ist nach Martin Handschuh, Hannes Lösch und Björn Heyden die Wachstumsrate, die eine nachhaltige Unternehmensentwicklung gewährleistet – unter Berücksichtigung des langfristigen Zusammenhangs zwischen Umsatzwachstum, Gesamtwertschöpfung für die Aktionäre und Rentabilität. Bewertungsgrundlage: Die Arbeit basiert auf der Bewertung der Performance von über 3500 börsennotierten Unternehmen mit einem Anfangsumsatz von mehr als 250 Millionen Euro weltweit und branchenübergreifend über einen Zeitraum von 12 Jahren (1997–2009). Aufgrund dieses langen Zeitraums betrachten die Autoren ihre Ergebnisse als weitgehend unabhängig von spezifischen Konjunkturzyklen. ^{[ 4 ]}

Langfristig und branchenübergreifend steigt die Gesamtwertschöpfung für die Aktionäre (Aktienkursentwicklung plus Dividendenzahlungen) mit zunehmenden Umsatzwachstumsraten stetig an. Je höher das langfristige Umsatzwachstum von Unternehmen ausfällt, desto mehr schätzen die Anleger dies und desto höher fällt ihre Rendite aus.

Die Kapitalrendite (ROA), die Umsatzrendite (ROS) und die Eigenkapitalrendite (ROE) steigen mit zunehmendem Umsatzwachstum bis zu 10 bis 25 % und fallen dann bei weiter steigenden Umsatzwachstumsraten wieder ab.

Auch der kombinierte ROX-Index (Durchschnitt aus ROA, ROS und ROE) steigt mit zunehmenden Wachstumsraten bis zu einem breiten Maximum im Bereich von 10 bis 25 % Umsatzwachstum pro Jahr und fällt bei höheren Wachstumsraten wieder ab.

Die Autoren führen den kontinuierlichen Anstieg der Rentabilität auf das Maximum zweier Effekte zurück:

1. Profitabilität treibt das Wachstum an: Unternehmen mit hoher Profitabilität haben die Möglichkeit, mehr in zusätzliches Wachstum zu investieren.
2. Wachstum steigert die Rentabilität: Ein substanzielles Wachstum kann ein Treiber für zusätzliche Rentabilität sein, z. B. durch höhere Attraktivität für leistungsstarke junge Fachkräfte, höhere Mitarbeitermotivation, höhere Attraktivität für Geschäftspartner sowie höheres Selbstvertrauen.

Über die maximale Rentabilität hinaus steigen die zusätzlichen Anstrengungen zur Bewältigung des zusätzlichen Wachstums – z. B. durch die Integration neuer Mitarbeiter in großen Dimensionen und die Bewältigung von Kultur und Qualität – stark an und verringern die Gesamtrentabilität.

Die Kombination aus Umsatzwachstum, Wertschöpfung für die Aktionäre und Rentabilität deutet auf drei Wachstumszonen hin:

• Niedrige Rendite: Geringe Rentabilität und Wertschöpfung unter 10 % pro Jahr
• Langfristiger Sweet Spot: Solide Wertschöpfung und höchste durchschnittliche Rentabilität im Umsatzwachstumsbereich von 10 % bis 25 % pro Jahr
• Hohe Geschwindigkeit: Noch höhere Gesamtwertschöpfung für die Aktionäre, jedoch in Kombination mit einer geringeren Rentabilität von über 25 % pro Jahr

Die Wachstumsraten der untersuchten Unternehmen sind weitgehend unabhängig von ihrer anfänglichen Größe bzw. ihrem Marktanteil, was mit dem Gibratschen Gesetz übereinstimmt . Dieses Gesetz, auch Gibrats Regel des proportionalen Wachstums genannt, wurde von Robert Gibrat (1904–1980) formuliert und besagt, dass die Größe eines Unternehmens und seine Wachstumsrate unabhängig voneinander sind. Unabhängig von der Branchenkonsolidierung und der Branchenwachstumsrate weisen Unternehmen in vielen Branchen mit jährlichen Umsatzwachstumsraten zwischen 10 und 25 % sowohl eine höhere Gesamtwertschöpfung für die Aktionäre als auch eine höhere Rentabilität auf als ihre langsamer wachsenden Wettbewerber.

Diese Ergebnisse legen zwei grundlegende Strategien für Unternehmen nahe:

• Für Unternehmen (z. B. in etablierten Märkten wie Mitteleuropa und den USA) mit niedrigen einstelligen Wachstumsraten: Erwägen Sie eine Beschleunigung des Wachstums angesichts der Tatsache, dass die soziale Verantwortung des Unternehmens (CSR) und die Rentabilität im optimalen Bereich höher sind.
• Für Unternehmen (z. B. in schnell wachsenden regionalen Märkten wie China mit Indien und/oder in schnell wachsenden Branchensegmenten) mit Wachstumsraten von über 25 %: Überlegen Sie, wie Sie das schnelle Wachstum am besten „verdauen“ und stabilisieren und eine „sanfte Landung“ gewährleisten können, falls das Marktwachstum plötzlich zum Stillstand kommt.

Die Autoren haben eine Reihe von Voraussetzungen und Hebeln identifiziert, um langfristiges Wachstum in ihrem definierten Zielbereich und darüber hinaus zu erzielen:

• Die Schaffung eines gemeinsamen Verständnisses der Wachstums- und Gewinnziele innerhalb des Managementteams ist Voraussetzung für eine abgestimmte und koordinierte Strategieentwicklung und -umsetzung.
• Relevante Märkte verstehen (aktuelle oder zukünftig vielversprechende Märkte). Marktprognosen erstellen, um Wachstumsinitiativen zu identifizieren und zu bewerten, z. B. Megatrends und Szenarioanalysen , segmentspezifisches Benchmarking und detaillierte Bewertungen, Marktnachfrageprognosen.

• Anwendung von Formeln für schnelles Wachstum, z. B. Maximierung der Anzahl relevanter Kunden, Ausschöpfung des maximalen Kundenanteils und des gesamten Kundenlebenszykluspotenzials, kontinuierliche Innovation, herausragende Angebote, netzwerkbasiertes Wachstum, durch Fusionen und Übernahmen/Aufkauf getriebenes Wachstum, Franchising bewährter Geschäftskonzepte, pyramidenförmige Netzwerkexpansion und Management von Wertschöpfungsnetzwerken
• Die Wachstumsstrategie wird als ein Portfolio der am besten geeigneten Wachstumsinitiativen definiert, wobei eine Vielzahl von Kriterien berücksichtigt wird, z. B. Umsetzungsaufwand, Auswirkungen auf Wachstum und Gewinn, erwartetes Risiko-Rendite-Verhältnis und Cashflow- Stabilität.
• Wachstum ermöglichen: Strategie und die dazugehörige Kultur müssen konsequent berücksichtigt werden, z. B. durch die Schaffung einer Argumentation für Wachstum , die klare Definition und Kommunikation von Vision und Strategie sowie die aktive Entwicklung und Stärkung der Organisation. ^{[ 4 ]}

Eine Studie von Davidsson et al. (2009) ergab, dass kleine und mittlere Unternehmen (KMU) mit viel höherer Wahrscheinlichkeit eine Position mit hohem Wachstum UND hoher Rentabilität erreichen, wenn sie von einer hohen Rentabilität bei niedrigem Wachstum ausgehen, als wenn sie von hohem Wachstum bei niedriger Rentabilität ausgehen. Unternehmen mit der letztgenannten Performance-Konfiguration gerieten hingegen häufiger in eine Phase mit niedrigem Wachstum und niedriger Rentabilität.

Brännback et al. (2009) konnten diese Ergebnisse in einer Stichprobe von Biotech-Unternehmen replizieren.

Ben-Hafaïedh & Hamelin (2022) replizierten ihre Studie an über 650.000 Unternehmen und bestätigten das Hauptergebnis in allen 28 untersuchten Ländern sowie branchenübergreifend, nach Unternehmensalter und -größe, über Zeiträume von einem bis sieben Jahren, mit verschiedenen Wachstums- und Rentabilitätskennzahlen und unter Anwendung diverser Analysemethoden. Sie kamen zu dem Schluss, dass Unternehmen in der Regel nicht durch Wachstum profitabel werden. Vielmehr beginnt profitables Wachstum meist mit einer soliden Rentabilität in kleinerem Umfang. Diese Erkenntnisse zählen wohl zu den am besten datengestützten Schlussfolgerungen der gesamten Wirtschaftsforschung.

Das von Robert C. Higgins beschriebene Konzept der nachhaltigen Wachstumsrate (SGR) basiert auf mehreren Annahmen, wie beispielsweise einer konstanten Gewinnmarge , einem konstanten Verschuldungsgrad oder einem konstanten Verhältnis von Vermögen zu Umsatz. Daher ist die allgemeine Anwendbarkeit des SGR-Konzepts in Fällen, in denen diese Parameter nicht stabil sind, eingeschränkt.

Das Konzept des optimalen Wachstums von Martin Handschuh, Hannes Lösch, Björn Heyden et al. ist nicht auf bestimmte Strategien oder Geschäftsmodelle beschränkt und daher flexibler anwendbar. Als allgemeiner Rahmen bietet es jedoch lediglich eine Orientierung für die fall- bzw. unternehmensspezifische Festlegung mittel- bis langfristiger Wachstumsziele. Um die optimale Wachstumsrate eines konkreten Unternehmens zu ermitteln, sind weitere unternehmens- und marktspezifische Faktoren wie Marktwachstum, Wachstumskultur und Veränderungsbereitschaft erforderlich.

Angesichts der zunehmenden Kritik von Philosophen, Ökonomen und Managern wie Stéphane Hessel , Kenneth Boulding und Jack Welch an übermäßigem Wachstum und einer zu starken Fokussierung auf den Shareholder Value ist zu erwarten, dass sich die Anlagekriterien von Investoren künftig ändern könnten. Dies könnte zu einer veränderten Beziehung zwischen Umsatzwachstumsraten und der gesamten Wertschöpfung für die Aktionäre führen. Regelmäßige Überprüfungen der optimalen Wachstumsprognosen können als Indikator für die Entwicklung der Wachstumsbereitschaft der Aktienmärkte dienen.

Ben-Hafaïedh, C., & Hamelin, A. (2022). Das Wachstumsdogma hinterfragen: Eine Replikationsstudie. Entrepreneurship Theory and Practice, 10422587211059991.

Brännback, M., Carsrud, A., Renko, M., Östermark, R., Aaltonen, J. & Kiviluoto, N. (2009). Wachstum und Rentabilität kleiner, privat geführter Biotechnologieunternehmen: Vorläufige Ergebnisse. New Biotechnology, 25(5), 369–376.

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