Bewertung (Finanzen)

Im Finanzwesen bezeichnet die Bewertung den Prozess der Ermittlung des Wertes einer (potenziellen) Investition, eines Vermögenswerts oder eines Wertpapiers. Im Allgemeinen werden drei Ansätze verfolgt: die Discounted-Cashflow-Bewertung, die relative Bewertung und die Bewertung bedingter Ansprüche. ^{[ 1 ]}

Bewertungen können für Vermögenswerte (z. B. Investitionen in marktgängige Wertpapiere wie Aktien und zugehörige Rechte, Unternehmen oder immaterielle Vermögenswerte wie Patente , Daten und Marken ) oder für Verbindlichkeiten (z. B. Unternehmensanleihen ) durchgeführt werden. Die Bewertung ist ein subjektiver Vorgang, und der Bewertungsprozess selbst kann den Wert des betreffenden Vermögenswerts beeinflussen.

Bewertungen können aus verschiedenen Gründen erforderlich sein, beispielsweise für Investitionsanalysen , Kapitalbudgetierung , Fusionen und Übernahmen , Finanzberichterstattung und steuerliche Ereignisse zur Ermittlung der korrekten Steuerlast . Im Kontext der Unternehmensbewertung werden verschiedene Techniken eingesetzt, um den (hypothetischen) Preis zu ermitteln, den ein Dritter für ein bestimmtes Unternehmen zahlen würde. Im Portfoliomanagement nutzen Analysten die Aktienbewertung , um den fairen Wert einer Aktie im Verhältnis zu ihren prognostizierten und historischen Gewinnen zu bestimmen und so von Kursbewegungen zu profitieren. Bewertung bezeichnet den analytischen Prozess der Ermittlung des wirtschaftlichen Werts eines Vermögenswerts, eines Unternehmens, eines Wertpapiers oder einer Verbindlichkeit. Sie findet breite Anwendung in den Bereichen Rechnungswesen, Finanzen, Wirtschaftswissenschaften und Investitionsanalyse. Bewertungen tragen zu fundierten Entscheidungen in Bezug auf Investitionen, Fusionen und Übernahmen, Finanzberichterstattung, Steuern und Streitbeilegung bei.

Unternehmensbewertungen dienen verschiedenen Zwecken, darunter Investitionsanalysen, Finanzberichterstattung, Steuerfragen, Fusionen und Übernahmen, Umstrukturierungen und Rechtsstreitigkeiten. Investoren nutzen Bewertungen, um zu beurteilen, ob ein Vermögenswert oder ein Wertpapier über- oder unterbewertet ist, während Unternehmen auf Bewertungen für strategische Entscheidungen und die Einhaltung von Rechnungslegungsstandards zurückgreifen.

Gängige Begriffe für den Wert eines Vermögenswerts oder einer Verbindlichkeit sind Marktwert , beizulegender Zeitwert und innerer Wert . Die Bedeutungen dieser Begriffe unterscheiden sich. Wenn ein Analyst beispielsweise der Ansicht ist, dass der innere Wert einer Aktie höher (oder niedriger) als ihr Marktpreis ist, spricht er eine Kauf- (oder Verkaufs-)Empfehlung aus. Darüber hinaus kann der innere Wert eines Vermögenswerts von der persönlichen Einschätzung abhängen und zwischen Analysten variieren. Die Internationalen Bewertungsstandards enthalten Definitionen für gängige Bewertungsgrundlagen und allgemein anerkannte Verfahren zur Bewertung von Vermögenswerten aller Art. Ungeachtet dessen erfolgt die Bewertung selbst in der Regel mithilfe eines oder mehrerer der folgenden Ansätze: ^{[ 2 ]}

1. Absolutwertmodelle („ intrinsische Bewertung “) bestimmen den Barwert der erwarteten zukünftigen Cashflows eines Vermögenswerts. Diese Modelle lassen sich in zwei Hauptformen unterteilen: Mehrperiodenmodelle wie Discounted-Cashflow- Modelle (DCF-Modelle) und Einperiodenmodelle wie das Gordon-Modell (das oft eine Erweiterung der ersteren darstellt). Diese Modelle basieren auf mathematischen Berechnungen und nicht auf Preisbeobachtungen. Siehe Grundkurs Finanzwesen § Discounted-Cashflow-Bewertung .
2. Relative Bewertungsmodelle ermitteln den Wert anhand der Marktpreise vergleichbarer Vermögenswerte im Verhältnis zu einer gemeinsamen Kennzahl wie Gewinn, Cashflow, Buchwert oder Umsatz. Dieses Ergebnis dient häufig der Ergänzung bzw. Überprüfung der intrinsischen Bewertung. Siehe Grundzüge der Finanzwirtschaft § Relative Bewertung .
3. Optionspreismodelle dienen in diesem Kontext der Bewertung bestimmter Bilanzposten oder des Vermögenswerts selbst, wenn diese optionsähnliche Eigenschaften aufweisen. Beispiele für die erste Kategorie sind Optionsscheine , Mitarbeiteraktienoptionen und Anlagen mit eingebetteten Optionen wie kündbare Anleihen ; die zweite Kategorie umfasst in der Regel Realoptionen . Die gängigsten Optionspreismodelle sind hier das Black-Scholes - Merton -Modell, Gittermodelle und Monte-Carlo-Simulationen . Dieser Ansatz wird mitunter als Bewertung bedingter Ansprüche bezeichnet , da der Wert von einem anderen Vermögenswert abhängt. Siehe dazu auch „ Grundlagen der Finanzwirtschaft“ § Bewertung bedingter Ansprüche .

Im Finanzwesen ist die Bewertung aus vielen Gründen erforderlich , darunter Steuerberechnungen, Nachlassangelegenheiten , Scheidungsvereinbarungen , Unternehmensanalysen sowie die grundlegende Buchhaltung . Da der Wert von Vermögenswerten im Laufe der Zeit schwankt, beziehen sich Bewertungen üblicherweise auf einen bestimmten Stichtag, beispielsweise das Ende eines Quartals oder Geschäftsjahres. Alternativ können sie Marktbewertungsschätzungen des aktuellen Wertes von Vermögenswerten oder Verbindlichkeiten zum jeweiligen Zeitpunkt darstellen , um Portfolios und damit verbundene finanzielle Risiken zu steuern (beispielsweise in großen Finanzunternehmen wie Investmentbanken und Börsenmaklern).

Manche Bilanzposten lassen sich deutlich leichter bewerten als andere. Börsennotierte Aktien und Anleihen weisen häufig notierte und leicht verfügbare Kurse auf. Andere Vermögenswerte sind schwieriger zu bewerten, beispielsweise private Unternehmen, deren Kurse nicht regelmäßig notiert werden. Auch Finanzinstrumente, deren Preise teilweise von theoretischen Modellen abhängen, sind schwer zu bewerten, was ein Bewertungsrisiko birgt. Optionen werden beispielsweise in der Regel mithilfe des Black-Scholes -Modells bewertet, während die Verbindlichkeiten von Lebensversicherungsunternehmen nach der Theorie des Barwerts bewertet werden . Immaterielle Vermögenswerte wie Firmenwert und geistiges Eigentum lassen vielfältige Wertinterpretationen zu. Auch Daten , ein weiterer immaterieller Vermögenswert , werden in der Informationswirtschaft zunehmend als wertvoller Vermögenswert anerkannt. ^{[ 3 ]}

Es ist üblich und möglich, dass Finanzexperten eigene Schätzungen zur Bewertung von Vermögenswerten oder Verbindlichkeiten vornehmen, an denen sie interessiert sind. Ihre Berechnungen sind vielfältig und umfassen Unternehmensanalysen, die sich auf das Kurs-Buchwert-Verhältnis, das Kurs-Gewinn-Verhältnis, das Kurs-Cashflow-Verhältnis und Barwertberechnungen konzentrieren , sowie Anleihenanalysen, die Kreditratings, Ausfallrisikobewertungen , Risikoprämien und Realzinsen berücksichtigen . All diese Ansätze können als Wertschätzungen betrachtet werden, die – sofern zutreffend – mit den aktuellen Aktien- oder Anleihenkursen um Glaubwürdigkeit konkurrieren und zu Käufen oder Verkäufen durch Marktteilnehmer führen können, aber nicht müssen. Erfolgt die Bewertung im Rahmen einer Fusion oder Übernahme, stellen die beteiligten Unternehmen in der Regel nach Abschluss einer Geheimhaltungsvereinbarung detailliertere Finanzinformationen zur Verfügung .

Eine Bewertung erfordert Urteilsvermögen und Annahmen:

• Es gibt verschiedene Umstände und Zwecke der Bewertung eines Vermögenswerts (z. B. Sanierungsfälle, Steuerzwecke, Fusionen und Übernahmen, Finanzberichterstattung). Diese Unterschiede können zu unterschiedlichen Bewertungsmethoden oder unterschiedlichen Interpretationen der Ergebnisse führen.
• Alle Bewertungsmodelle und -methoden haben Einschränkungen (z. B. Komplexitätsgrad, Relevanz der Beobachtungen, mathematische Form).
• Die Modelleingaben können aufgrund notwendiger Beurteilungen und unterschiedlicher Annahmen erheblich variieren.

Nutzer von Unternehmensbewertungen profitieren davon, wenn ihnen wichtige Informationen, Annahmen und Einschränkungen offengelegt werden. Dann können sie die Zuverlässigkeit des Ergebnisses bewerten und ihre Entscheidung treffen.

Unternehmen oder Anteile an Unternehmen können für verschiedene Zwecke bewertet werden, beispielsweise für Fusionen und Übernahmen , Wertpapierverkäufe und steuerliche Ereignisse. Eine korrekte Bewertung sollte die Fähigkeit des Unternehmens widerspiegeln, eine bestimmte Marktnachfrage zu befriedigen, da sie die einzige verlässliche Prognose zukünftiger Cashflows darstellt. Eine genaue Bewertung von nicht börsennotierten Unternehmen hängt maßgeblich von der Zuverlässigkeit ihrer historischen Finanzinformationen ab. Die Jahresabschlüsse börsennotierter Unternehmen werden von Wirtschaftsprüfern (USA), Chartered Certified Accountants ( ACCA ) oder Chartered Accountants (UK) bzw. Chartered Professional Accountants (Kanada) geprüft und von einer staatlichen Aufsichtsbehörde überwacht. Nicht börsennotierte Unternehmen hingegen unterliegen keiner staatlichen Aufsicht – es sei denn, sie sind in einer regulierten Branche tätig – und sind in der Regel nicht zur Prüfung ihrer Jahresabschlüsse verpflichtet. Darüber hinaus erstellen Manager nicht börsennotierter Unternehmen ihre Jahresabschlüsse häufig mit dem Ziel, Gewinne und damit Steuern zu minimieren . Manager börsennotierter Unternehmen hingegen streben tendenziell höhere Gewinne an, um den Aktienkurs zu steigern. Daher sind die historischen Finanzinformationen eines Unternehmens möglicherweise nicht korrekt und können zu Über- oder Unterbewertungen führen. Bei einer Unternehmensübernahme führt der Käufer häufig eine Due-Diligence-Prüfung durch , um die Angaben des Verkäufers zu überprüfen.

Nach den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) erstellten Jahresabschlüsse weisen viele Vermögenswerte zu ihren historischen Anschaffungskosten und nicht zu ihren aktuellen Marktwerten aus. Beispielsweise wird in der Bilanz eines Unternehmens der Wert von Grundstücken üblicherweise zum Kaufpreis und nicht zum aktuellen Marktwert ausgewiesen. Gemäß den GAAP-Vorschriften muss ein Unternehmen jedoch für bestimmte Vermögenswerte, wie z. B. zum Verkauf gehaltene Finanzinstrumente, den beizulegenden Zeitwert (der in der Regel dem Marktwert entspricht) und nicht die ursprünglichen Anschaffungskosten angeben. Wenn ein Unternehmen verpflichtet ist, bestimmte Vermögenswerte zum beizulegenden Zeitwert auszuweisen, wird dieser Prozess auch als „ Marktbewertung “ bezeichnet. Die Angabe von Vermögenswerten zum beizulegenden Zeitwert in den Jahresabschlüssen bietet Managern jedoch reichlich Gelegenheit, die Vermögenswerte künstlich nach oben zu verzerren, um Gewinne und Aktienkurse künstlich zu steigern. Manager könnten motiviert sein, die Gewinne nach oben zu manipulieren, um Boni zu erhalten. Trotz des Risikos einer solchen Voreingenommenheit bevorzugen Aktieninvestoren und Gläubiger die Kenntnis der Marktwerte der Vermögenswerte eines Unternehmens – anstatt ihrer historischen Anschaffungskosten –, da ihnen die aktuellen Werte eine bessere Entscheidungsgrundlage bieten.

Die Unternehmensbewertung basiert üblicherweise auf drei Säulen: Vergleichsunternehmenanalyse, Discounted-Cashflow-Analyse und Analyse von Präzedenzfällen. Zu den Qualifikationen im Bereich Unternehmensbewertung zählen der Chartered Business Valuator (CBV) des CBV Institute , die Zertifizierungen ASA und CEIV der American Society of Appraisers sowie der CVA der National Association of Certified Valuators and Analysts.

Diese Methode schätzt den Wert eines Vermögenswerts anhand seiner erwarteten zukünftigen Zahlungsströme, die auf den Barwert diskontiert werden. Dieses Konzept der Diskontierung zukünftiger Zahlungen ist allgemein als Zeitwert des Geldes bekannt . Beispielsweise ist ein Vermögenswert, der in einem Jahr fällig wird und 1 US-Dollar auszahlt, heute weniger wert als 1 US-Dollar. Die Höhe des Diskonts basiert auf den Opportunitätskosten des Kapitals und wird als Prozentsatz oder Diskontsatz ausgedrückt .

In der Finanztheorie basiert die Höhe der Opportunitätskosten auf dem Verhältnis von Risiko und Rendite einer Investition. Die klassische Wirtschaftstheorie geht davon aus, dass Menschen rational handeln und risikoavers sind. Sie benötigen daher einen Anreiz, um Risiken einzugehen. Dieser Anreiz im Finanzwesen besteht in Form höherer erwarteter Renditen nach dem Kauf eines risikoreichen Vermögenswerts. Anders ausgedrückt: Je riskanter die Investition, desto höher ist die erwartete Rendite der Anleger. Nehmen wir das obige Beispiel: Die erste Investitionsmöglichkeit ist eine Staatsanleihe mit 5 % Jahreszins, deren Tilgung und Zinszahlungen vom Staat garantiert sind. Die zweite Investitionsmöglichkeit ist eine Anleihe eines kleinen Unternehmens, die ebenfalls 5 % Jahreszins bietet. Hätten Anleger die Wahl zwischen den beiden Anleihen, würden sie sich praktisch für die Staatsanleihe entscheiden, da die erste weniger riskant ist und denselben Zinssatz wie die risikoreichere zweite Anleihe bietet. In diesem Fall besteht für einen Anleger kein Anreiz, die risikoreichere zweite Anleihe zu kaufen. Um Kapital von Investoren zu gewinnen, muss das kleine Unternehmen, das die zweite Anleihe emittiert, einen höheren Zinssatz als die 5%-Staatsanleihe zahlen. Andernfalls wird kaum ein Investor diese Anleihe kaufen, und das Unternehmen kann somit kein Kapital aufnehmen. Indem es jedoch einen Zinssatz von über 5% anbietet, schafft es einen Anreiz für Investoren, eine risikoreichere Anleihe zu erwerben.

Bei einer Bewertung mittels der Discounted-Cashflow- Methode (DCF) werden zunächst die zukünftigen Cashflows der Investition geschätzt. Anschließend wird unter Berücksichtigung des Risikos dieser Cashflows und der Zinssätze an den Kapitalmärkten ein angemessener Diskontsatz ermittelt . Abschließend wird der Barwert der zukünftigen Cashflows berechnet.

Diese Methode ermittelt den Wert eines Unternehmens, indem sie die Kurse vergleichbarer Unternehmen (sogenannter „Referenzunternehmen“) an der Börse beobachtet. Dabei kann es sich um Aktienverkäufe oder den Verkauf ganzer Unternehmen handeln. Die beobachteten Kurse dienen als Bewertungsmaßstab. Aus diesen Kursen werden Bewertungskennzahlen wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) oder das Kurs-Buchwert- Verhältnis (KBV) berechnet – eine oder mehrere dieser Kennzahlen werden zur Unternehmensbewertung herangezogen. Beispielsweise wird das durchschnittliche KGV der Referenzunternehmen auf den Gewinn des zu bewertenden Unternehmens angewendet, um dessen Wert zu schätzen.

Viele Bewertungskennzahlen lassen sich berechnen. Die meisten basieren auf einem Bestandteil der Finanzberichterstattung, wie beispielsweise dem Gewinn eines Unternehmens (Kurs-Gewinn-Verhältnis) oder dem Buchwert (Kurs-Buchwert-Verhältnis), aber Kennzahlen können auch auf anderen Faktoren wie dem Preis pro Abonnent basieren.

Die dritthäufigste Methode zur Unternehmensbewertung betrachtet die Vermögenswerte und Verbindlichkeiten . Ein zahlungsfähiges Unternehmen könnte im einfachsten Fall den Betrieb einstellen, die Vermögenswerte veräußern und die Gläubiger begleichen . Der verbleibende liquide Mittel bildet einen Mindestwert für das Unternehmen. Diese Methode ist als Nettovermögenswert- oder Kostenmethode bekannt. Im Allgemeinen übersteigen die diskontierten Cashflows eines gut laufenden Unternehmens diesen Mindestwert. Manche Unternehmen sind jedoch im Stillstand wertvoller als im aktiven Betrieb, beispielsweise schwach wirtschaftende Unternehmen mit vielen materiellen Vermögenswerten. Diese Methode kann auch zur Bewertung heterogener Anlageportfolios sowie von gemeinnützigen Organisationen verwendet werden , für die die Discounted-Cashflow-Analyse nicht relevant ist. Die üblicherweise zugrunde gelegte Bewertungsgrundlage ist die geordnete Liquidation der Vermögenswerte, obwohl einige Bewertungsszenarien (z. B. Kaufpreisallokation ) eine Bewertung unter Berücksichtigung der Nutzungsbedingungen, wie z. B. der abgeschriebenen Wiederbeschaffungskosten, implizieren. Diese Methode eignet sich besonders, wenn keine nennenswerten immateriellen Vermögenswerte vorhanden sind oder wenn ein Unternehmen seine Vermögenswerte aufgrund der Betriebseinstellung freiwillig liquidiert.

Eine Alternative zur Nettovermögenswertmethode ist die Überschussgewinnmethode. (Diese Methode wurde erstmals im US-amerikanischen Internal Revenue Service Appeals and Review Memorandum 34 beschrieben und später durch Revenue Ruling 68-609, archiviert am 23.05.2020 im Internet Archive , präzisiert .) Bei der Überschussgewinnmethode ermittelt der Gutachter den Wert der materiellen Vermögenswerte, schätzt eine angemessene Rendite auf diese materiellen Vermögenswerte und subtrahiert diese Rendite von der Gesamtrendite des Unternehmens. Der verbleibende Überschussgewinn wird den immateriellen Vermögenswerten zugeschrieben. Auf den Überschussgewinn wird ein angemessener Kapitalisierungszinssatz angewendet, wodurch sich der Wert der immateriellen Vermögenswerte ergibt. Dieser Wert wird zum Wert der materiellen Vermögenswerte und aller nicht betriebsnotwendigen Vermögenswerte addiert. Die Summe ergibt den geschätzten Wert des gesamten Unternehmens. Siehe auch: Bilanzierung von Überschüssen , Bewertung des Restgewinns .

Die oben beschriebenen Bewertungsansätze sind allgemeiner Natur und werden an die individuelle Positionierung und die Merkmale des jeweiligen Unternehmens angepasst ^{[ 4 ] . [ 5 ]} In den folgenden Fällen haben sich jedoch in der Investmentbranche spezifischere Bewertungsmethoden entwickelt ^{[ 6 ]} . Hierfür eignet sich insbesondere die Bewertung mit Realoptionen ^{[ 7 ]} (siehe Unternehmensbewertung § Optionspreisberechnung) .

Investoren in einem angeschlagenen Unternehmen oder in anderen „ notleidenden Wertpapieren “ beabsichtigen möglicherweise (i) das Unternehmen zu restrukturieren , wobei die Bewertung sein Potenzial danach widerspiegelt , oder (ii) das Unternehmen – oder seine Schulden – mit einem Abschlag zu erwerben, als Teil einer Anlagestrategie , die darauf abzielt, bei der Sanierung einen Gewinn zu erzielen .

Vor der Bewertung werden die Finanzberichte zunächst überarbeitet , um „die Verschuldung, die Finanzierungskosten und die wiederkehrenden Erträge des Unternehmens besser widerzuspiegeln“ ^{[ 8 ]} . Hierbei werden Anpassungen am Betriebskapital , den passiven Rechnungsabgrenzungsposten für Investitionen , den Herstellungskosten , den einmaligen Honoraren und Kosten für externe Dienstleistungen, den über- oder unterdurchschnittlichen Leasingraten, den überhöhten Gehältern bei nicht börsennotierten Unternehmen sowie bestimmten außerordentlichen Erträgen und Aufwendungen vorgenommen ^{[ 9 ] .}

Die Bewertung basiert auf dieser Grundlage und erfolgt mithilfe gängiger markt-, ertrags- oder vermögensbasierter Ansätze. Häufig werden diese kombiniert, um eine Triangulation oder einen gewichteten Durchschnitt zu ermitteln. Insbesondere im zweiten oben genannten Fall kann das Unternehmen mithilfe einer Realoptionsanalyse bewertet werden , die den Standardwert ergänzt (oder mitunter ersetzt); siehe Unternehmensbewertung § Optionspreisansätze und Merton-Modell .

Wie erforderlich, werden anschließend verschiedene Anpassungen an diesem Ergebnis vorgenommen, um unternehmensspezifische Merkmale außerhalb seiner Rentabilität und seines Cashflows abzubilden. Diese Anpassungen berücksichtigen eine etwaige mangelnde Marktgängigkeit, die zu einem Abschlag führt, sowie – im Hinblick auf die betreffende Beteiligung – eine etwaige Kontrollprämie oder einen Kontrollabschlag . Bilanzposten, die nicht in die Bewertung einfließen, aber auf die neuen Eigentümer zurückzuführen sind, werden ebenfalls erfasst; dazu gehören überschüssige (oder gebundene) liquide Mittel sowie sonstige nicht betriebsnotwendige Vermögenswerte und Verbindlichkeiten.

Startups wie Uber , das Anfang 2015 mit 50 Milliarden US-Dollar bewertet wurde, erhalten typischerweise Post-Money-Bewertungen, die auf dem Preis basieren, zu dem ihr letzter Investor in das Unternehmen investiert hat. Dieser Preis spiegelt wider, was Investoren – zumeist Risikokapitalgesellschaften – bereit sind, für einen Anteil am Unternehmen zu zahlen. Sie sind an keiner Börse notiert, und ihre Bewertung basiert weder auf ihrem Vermögen noch auf ihren Gewinnen, sondern auf ihrem Erfolgspotenzial, ihrem Wachstumspotenzial und den potenziellen Gewinnen durch eine Übernahme oder einen Börsengang. ^{[ 10 ]} Viele Startups nutzen interne Wachstumsfaktoren, um ihr Wachstumspotenzial aufzuzeigen, was zu ihrer Bewertung beitragen kann. Die professionellen Investoren, die Startups finanzieren, sind zwar Experten, aber keineswegs unfehlbar (siehe Dotcom-Blase) . ^{[ 11 ]} Die Bewertung mittels Discounted Cash Flow (DCF) berücksichtigt verschiedene Aspekte.

Die Bewertung von Startups in der Frühphase ^{[ 12 ]} kann aufgrund ihrer fehlenden Erfolgsbilanz differenzierter sein. Ein gängiger Ansatz ist die Verwendung von Vergleichsbewertungen, wobei diese Methode aufgrund der Einzigartigkeit jedes Startups weniger präzise sein kann. ^{[ 13 ]} Einige Methoden passen die durchschnittliche Pre-Money-Bewertung von Startups ohne Umsätze anhand verschiedener Merkmale innerhalb desselben Marktes an. ^{[ 14 ]} Durchschnittliche Pre-Money-Bewertungen in einer bestimmten Region oder einem bestimmten Sektor, die aus aktuellen Markttransaktionen stammen, können ebenfalls als Referenzwerte dienen. ^{[ 15 ]} In Series-A-Finanzierungsrunden liegt die typische Bewertung von Startups Berichten zufolge bei rund 75 Millionen US-Dollar. ^{[ 16 ]}

Bewertungsmodelle können zur Bewertung immaterieller Vermögenswerte wie Patente , aber auch Urheberrechte , Software , Geschäftsgeheimnisse und Kundenbeziehungen eingesetzt werden. ^{[ 17 ]} Angesichts der zunehmenden Informationsökonomie besteht ein Bedarf an neuen Methoden zur Bewertung von Daten , einem weiteren immateriellen Vermögenswert.

Bewertungen sind hier häufig sowohl für die Finanzberichterstattung als auch für Transaktionen mit geistigem Eigentum erforderlich . Sie sind auch integraler Bestandteil der Wertpapieranalyse – sowohl börsennotierter als auch nicht börsennotierter Unternehmen –, wenn Analysten den zusätzlichen Beitrag von Patenten (usw.) zum Eigenkapitalwert schätzen müssen (siehe nächster Absatz). Da Verkäufe von Benchmark-Immaterienvermögen selten beobachtet werden, bewertet man diese Vermögenswerte oft entweder mithilfe eines Barwertmodells oder durch Schätzung der Kosten für die Wiederherstellung des betreffenden Vermögenswerts . In einigen Fällen können optionsbasierte Verfahren oder Entscheidungsbäume angewendet werden ^{[ 18 ] [ 19 ]} . Bei Bedarf können Aktienmärkte eine indirekte Schätzung des Wertes der immateriellen Vermögenswerte eines Unternehmens liefern: Dieser kann als Differenz zwischen der Marktkapitalisierung und dem Buchwert ( der nur Sachanlagen umfasst ) berechnet werden, d. h. effektiv als Firmenwert (siehe auch PVGO ). Unabhängig von der Methode ist der Prozess oft zeitaufwändig und kostspielig.

Im Hinblick auf börsennotierte Aktien werden die oben genannten Techniken am häufigsten in den Bereichen Biotechnologie , Life Sciences und Pharmazie angewendet ^{[ 20 ] [ 21 ] [ 22 ] [ 19 ]} (siehe Liste der größten Biotechnologie- und Pharmaunternehmen ). Diese Unternehmen betreiben Forschung und Entwicklung (F&E) sowie Tests, die typischerweise Jahre dauern und bei denen das neue Produkt möglicherweise nicht zugelassen wird ^{[ 19 ]} (siehe Bedingte Wertrechte ). Branchenexperten wenden daher die oben genannten Techniken – insbesondere den relativen Kapitalwert (rNPV ) – auf die Produktpipeline in der Entwicklung an und schätzen gleichzeitig ^{[ 17 ]} die Auswirkungen auslaufender Patente auf bestehende Umsatzströme ab . Für die relative Bewertung ^{[ 20 ]} wird häufig das Verhältnis der F&E-Ausgaben zum Umsatz als spezielle Kennzahl verwendet. Eine ähnliche Analyse kann auf Filmoptionen zur Bewertung von Filmstudios angewendet werden .

Im Bergbau bezeichnet die Bewertung den Prozess der Wertermittlung eines Bergbaugrundstücks – im Gegensatz zu einem börsennotierten Bergbauunternehmen. Bewertungen im Bergbau sind mitunter für Börsengänge , Fairness Opinions , Rechtsstreitigkeiten, Fusionen und Übernahmen sowie aktionärsbezogene Angelegenheiten erforderlich. Bei der Bewertung eines Bergbauprojekts oder -grundstücks dient der Verkehrswert als Bewertungsmaßstab. Im Allgemeinen ^{[ 23 ]} hängt dieses Ergebnis von der Reserve des Grundstücks ab – der geschätzten Größe und dem Gehalt der betreffenden Lagerstätte – sowie der Komplexität und den Kosten ihrer Gewinnung. ^{[ 24 ] [ 25 ]}

CIMVal ^{[ 26 ] [ 27 ]} , das von der Toronto Stock Exchange allgemein angewendet wird , gilt weithin als Standard für die Bewertung von Bergbauprojekten. (CIMVal: Canadian Institute of Mining, Metallurgy and Petroleum on Valuation of Mineral Properties ^{[ 28 ]} ) Das australasiatische Äquivalent ist VALMIN , das südafrikanische SAMVAL. Diese Standards betonen die Anwendung des Kosten- , Markt- und Ertragswertverfahrens , abhängig vom Entwicklungsstadium des Bergbauprojekts; siehe ^{[ 29 ]} für weitere Erläuterungen und Kontext. Die Realoptionsanalyse ^{[ 30 ] [ 31 ]} wird mitunter ^{[ 23 ] [ 29 ] [ 30 ]} eingesetzt, wenn das Projekt von Beginn an unter verschiedenen Szenarien bewertet werden soll.

Die Analyse börsennotierter Bergbauunternehmen (und anderer Rohstoffunternehmen ) ist ebenfalls spezialisiert ^{[ 24 ]} , da die Bewertung ein fundiertes Verständnis der Gesamtaktiva des Unternehmens , seines operativen Geschäftsmodells sowie der wichtigsten Markttreiber [ ^{32 ]} und des jeweiligen Sektors des Aktienmarktes voraussetzt ^{[ 24 ]} . Bezüglich Letzterem wird üblicherweise eine Unterscheidung anhand der Größe und der finanziellen Leistungsfähigkeit getroffen; siehe ^Bergbau § Unternehmensklassifizierungen .

• Der Preis einer Aktie eines „Junior“-Bergbauunternehmens, das typischerweise nur ein Projekt umfasst, wird in der Anfangsphase an das Ergebnis der Machbarkeitsstudie gekoppelt sein ; später wird der Preis eine Funktion der Rentabilität und des Wertes des Projekts sein, wobei im Wesentlichen die oben genannten Techniken Anwendung finden.
• Ein „Major“-Unternehmen hingegen verfügt über zahlreiche Liegenschaften , und der Inhalt einer einzelnen Lagerstätte beeinflusst den Aktienwert nur in begrenztem Maße. Dies liegt an der Diversifizierung, dem Zugang zu Finanzmitteln und auch daran, dass der Aktienkurs den Firmenwert beinhaltet. Typischerweise ist das Risiko daher stärker vom Marktwert jedes einzelnen Minerals im Portfolio abhängig als von den einzelnen Liegenschaften.

Die Bewertung von Finanzdienstleistungsunternehmen birgt zwei wesentliche Schwierigkeiten . ^{[ 33 ] [ 34 ] [ 35 ] [ 36 ] [ 37 ]} Erstens lassen sich die Cashflows eines Finanzdienstleistungsunternehmens nicht ohne Weiteres schätzen, da Investitionsausgaben , Betriebskapital und Fremdkapital nicht klar definiert sind: „Fremdkapital ist für ein Finanzdienstleistungsunternehmen eher mit Rohstoffen als mit einer Kapitalquelle vergleichbar; die Begriffe Kapitalkosten und Unternehmenswert können daher bedeutungslos werden.“ ^{[ 33 ]} (Siehe dazu die Diskussion zum Risikomanagement von Finanz- und Nicht-Finanzunternehmen.) Zweitens agieren diese Unternehmen in einem stark regulierten Umfeld , und die Bewertungsannahmen ( sowie die Modellergebnisse ) müssen regulatorische Vorgaben zumindest als „Grenzen“ berücksichtigen. ^{[ 36 ]}

Bei der DCF-Bewertung wird die Verschuldung aus der Bewertung herausgerechnet, indem der freie Cashflow zum Eigenkapital (hier: Jahresüberschuss abzüglich etwaiger Reinvestitionen in regulatorisches Kapital ) oder die Überschussrendite mit den Eigenkapitalkosten diskontiert wird ; ^{[ 38 ]} häufig wird eine dividendenbasierte Bewertung angewendet. Dies steht im Gegensatz zum üblicheren Ansatz der Diskontierung des freien Cashflows zum Unternehmen, bei dem das EBITDA abzüglich Investitionsausgaben und Betriebskapital mit den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten diskontiert wird , welche die Fremdkapitalkosten beinhalten .

Bei einer Bewertung auf Basis von Multiplikatoren wird das Kurs-Gewinn-Verhältnis dem EV/EBITDA vorgezogen . Hierbei werden auch branchenspezifische Kennzahlen verwendet, um Investitionen zwischen und innerhalb von Teilsektoren zu vergleichen; diese werden, nach Normalisierung durch die Marktkapitalisierung (oder ein anderes geeignetes Ergebnis) und unter Berücksichtigung regulatorischer Unterschiede, wie folgt berechnet:

• Versicherungsunternehmen : Eingebetteter Wert und versicherungsmathematische Rückstellungen
• Bankensektor : Nettozinsmarge und Rückstellungen für Kreditverluste
• Vermögens- und Investmentmanagementgesellschaften : verwaltetes Vermögen
• Investmentbanken : Kurs-Buchwert-Verhältnis und Eigenkapitalrendite .

Eine Fehlbewertung von Wertpapieren liegt vor, wenn der den Wertpapieren zugewiesene Wert aufgrund einer vorsätzlichen, betrügerischen Fehlbewertung nicht deren tatsächlichen Wert widerspiegelt. ^{[ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]}

Eine falsche Bewertung führt Anleger und Fondsmanager über den tatsächlichen Wert der Wertpapiere in einem von einem Händler verwalteten Wertpapierportfolio (den Nettoinventarwert , NAV) in die Irre und verfälscht somit die Wertentwicklung. ^{[ 42 ] [ 43 ] [ 44 ]}

Wenn ein betrügerischer Händler Fehlbewertungen vornimmt, kann er von dem Finanzunternehmen, für das er arbeitet, einen höheren Bonus erhalten , wobei sich sein Bonus nach der Wertentwicklung des von ihm verwalteten Wertpapierportfolios berechnet. ^{[ 42 ] [ 43 ]}